Haihui pe Wall Street – Burton G. Malkiel

O strategie pentru investiții de succes care a trecut testul timpului

Un rezumat de Sorin Scortan
16 decembrie, 2021 —

După cum ne-a obișnuit deja, Sorin Scortan, membru în comunitatea ȘtiințaBanilor, a făcut rezumatul altei cărți – “Haihui pe Wall Street” de Burton G. Malkiel. Aceasta este una dintre cele mai influente cărți de educație financiară, lansată din 1973, actualizată și reeditată de 12 ori.

Cartea are peste 550 de pagini și tratează atât bulele speculative din istorie, cât și avantajele și dezavantajele analizei fundamentale, analizei tehnice, teoriei pieței eficiente, teoriei diversificării portofoliului, teoriei utilizării factorului beta inteligent, exerciții de gestiune a finanțelor personale și de alocare a portofoliului, demonstrând eficientă investițiilor pe termen lung prin fonduri de tip index.

Idei despre investiții și investitori

  • Investitorii vor avea mult mai mult succes dacă vor cumpăra și vor păstra un fond de tip index decât dacă vor încerca să cumpere și să vândă titluri individuale sau fonduri mutuale administrate activ;
  • Un investitor care ar fi investit la începutul anului 1969 10.000 USD într-un fond de tip index pe S&P500 ar fi avut în aprilie 2018 un portofoliu în valoare de 1.092.489 USD (de 109 ori mai mare);
  • Piața reglează prețurile acțiunilor atât de eficient, încât până și un cimpanzeu legat la ochi, care aruncă cu săgeți pe listările bursiere, poate selecta un portofoliu care să fie la fel de profitabil precum cele administrate de experți;
  • Capacitatea de asumare a riscurilor depinde foarte mult de vârstă și de abilitatea unei persoane de a obține venituri din surse care nu implică investiții. Riscul presupus de multe investiții scade odată cu durata de investiție. Din aceste motive, strategiile optime de investiții trebuie să fie corelate cu vârsta;
  • Un lucru nu valorează decât atât cât altcineva este dispus să dea pe el. O anumită investiție merită un anumit preț în ochii unui cumpărător pentru că acesta se așteaptă s-o vândă altcuiva la un preț mai mare. La rândul sau, noul cumpărător anticipează că viitorii cumpărători îi vor atribui o valoare și mai mare;
  • Într-o astfel de lume a teoriei castelelor de nisip, se naște câte un fraier pe minut, iar rolul existenței lui este acela de a-ți cumpăra investițiile la un preț mai mare decât cel pe care l-ai plătit tu. Orice preț este potrivit atâta vreme cât există alții dispuși să dea mai mult;
  • Teoria “prostului mai mare”: este în regulă să dai pe un anumit lucru de 3 ori mai mult decât valorează, atât timp cât găsești un naiv dispus să dea pe el de 5 ori mai mult decât face;

“Octombrie. O lună deosebit de periculoasă pentru investițiile la bursă. Celelalte sunt iulie, ianuarie, septembrie, aprilie, noiembrie, mai, martie, iunie, decembrie, august și februarie.” – Mark Twain

  • Lăcomia scăpată de sub control este o caracteristică esențială a fiecărui boom spectaculos din istorie. Masele acumulează nu inteligență, ci mediocritate;
  • Prețurile nesustenabile pot dura ani de zile, dar în cele din urmă se vor prăbuși. Astfel de răsturnări se produc la fel de neașteptat ca un cutremur și cu cât exagerarea este mai mare, cu atât efectele sunt mai puternice;
  • Nu e greu să faci bani pe piață. Greu este să eviți ispita de a-ți arunca banii în excese speculative de scurtă durată, care îți promit că te îmbogățești peste noapte. Este o lecție evidentă, dar una frecvent ignorată;
  • Majoritatea ofertelor publice inițiale (IPO) obțin rezultate sub cele ale pieței bursiere în ansamblu. Iar dacă vei cumpăra după începerea tranzacționării, de regulă la un preț mai mare, atunci pierderea este aproape sigură. Așadar, investitorii ar face bine să privească noile acțiuni de pe piață cu o doză sănătoasă de scepticism;
  • Orice idiot poate vinde o bancnotă de un dolar cu optzeci de cenți;
  • Bula dot com de la finalul anilor ’90 a fost sprijinită și favorizată de către presă, care a transformat SUA într-o națiune de agenți de bursă. Pe măsură ce prețul acțiunilor din domeniul telecomunicațiilor a continuat să crească cu mult peste standardele normale de evaluare, analiștii de investiții au făcut ce fac ei adesea: au coborât standardele;
  • Investițiile în tehnologii în transformare s-au dovedit adesea neprofitabile pentru investitori. În sec. XIX au fost căile ferate, în sec. XX au fost automobilele și electronicele, iar la final internetul;
  • Secretul investițiilor nu stă în cât de mult va influența societatea o anumită industrie, nici măcar în cât de mult va crește, ci mai degrabă în abilitatea industriei respective de a obține profituri și de a le menține. Și istoria ne învață că, în cele din urmă, toate piețele excesiv de exuberante cedează legilor gravitației. Greu de evitat însă este dulcea ispită de a investi bani în excesele speculative de scurtă durata, care promit să ne îmbogățească peste noapte;
  • La sfârșitul anilor ’90 promisiunea internetului era reală, dar asta n-a împiedicat o companie precum Cisco Systems, care producea switch-uri și routere, reprezentând “coloana vertebrală a internetului”, să-și piardă apoi 90% din valoare când bula s-a spart;
  • Bula bitcoin din 2017-2018 – pentru majoritatea comercianților de bitcoin și de alte criptomonede, jocul a fost un pariu speculativ, a cărui miză era creșterea continuă a prețului. Pentru cei care au intrat în joc printre primii, recompensele au fost imense;
  • Piețele nu sunt întotdeauna sau nici măcar de obicei corecte. Dar nicio persoană sau instituție nu știe tot timpul mai multe decât piața;
  • Bulele speculative vor continua. Însă într-un final vor conduce la ruina majorității participanților. Nici măcar revoluțiile tehnologice reale nu oferă beneficii garantate pentru investitori;
  • Caută situațiile de creștere cu multipli P/E scăzuți. Dacă creșterea se produce, obții de regulă un beneficiu dublu – atât veniturile, cât și multiplii cresc, generând câștiguri mari;
  • Ferește-te de acțiunile cu multipli foarte ridicați, în care se reflectă deja creșterea viitoare. Dacă creșterea nu se concretizează, pierderile sunt de două ori mai dureroase – atât veniturile, cât și multiplii scad;
  • Acțiunile care transmit “un sentiment pozitiv” în percepția investitorilor se pot tranzacționa vreme îndelungată la multipli de top, chiar dacă rata lor de creștere este doar una medie. Acțiunile mai puțin norocoase se pot tranzacționa vreme îndelungată la multipli scăzuți, chiar dacă rată lor de creștere este una peste medie;
  • Profesorii universitari sunt uneori întrebați de studenți: “Dacă sunteți atât de deștepți, de ce nu sunteți și bogați?” Întrebarea este de obicei una dureroasă pentru profesori, care cred că ocupația lor, cu un rol social atât de evident, transmite mai departe bogățiile lumii;
  • Analiza tehnică se aseamănă cu astrologia și este la fel de științifică;
  • O strategie de cumpărare și păstrare (buy and hold) asigură de obicei un câștig mai mare decât cel bazat pe analiză tehnică;
  • Schemele tehnice pot fi considerate eficiente numai dacă dau randamente mai bune decât piața. Până în prezent, niciuna nu a trecut în mod constant testul;
  • Orice regularitate a pieței bursiere de care poți afla și profita este menită să se autodistrugă. Acesta este motivul principal pentru care sunt convins că nimeni nu va avea succes în utilizarea metodelor tehnice pentru a obține randamente bursiere peste media pieței;
  • Într-un interval de 30 de ani, 95% din câștigurile semnificative ale pieței s-au produs în 90 din cele aproximativ 7500 de zile de tranzacționare. Dacă ratai cele 90 de zile, reprezentând circa 1% din total, profiturile generoase pe termen lung ale perioadei ar fi fost șterse cu buretele;
  • Un investitor care ar fi cumpărat și păstrat acțiuni de 1 USD din indicele Dow Jones în 1900 ar fi obținut 230 USD în 2013. Însă dacă acesta ar fi ratat cele mai bune 5 zile din fiecare an, dolarul investit în 1900 ar fi valorat în 2013 mai puțin de un cent. Ideea este că cei care așteaptă alegerea momentului potrivit pe piață riscă să rateze sprinturile ocazionale importante, care contribuie enorm la performanță;
  • Numeroși profesioniști de pe Wall Street refuză să accepte că, pe baza datelor anterioare, nu poate fi identificat niciun model fiabil pentru anticiparea creșterilor ulterioare. Analiștii nu pot prezice o creștere constantă pe termen lung deoarece aceasta nu există;
  • Prognoza financiară este o știință care face ca astrologia să pară respectabilă;
  • Analiștii de valori mobiliare au dificultăți enorme în îndeplinirea funcției lor de bază și anume anticiparea perspectivelor de câștig ale unei companii. Pe investitorii care au încredere oarbă în astfel de prognoze, atunci când își aleg investițiile, îi pândește o dezamăgire cât se poate de neplăcută;
  • Un studiu realizat de Investors.com a descoperit că investitorii au pierdut peste 50% atunci când au urmat sfatul unui analist angajat al unei firme de pe Wall Street, care administra un IPO al acțiunilor recomandate. Cercetătorii analiști erau plătiți practic să facă publicitate acțiunilor clienților intermediați de firma lor. Iar analiștii ling mâna care îi hrănește;
  • Investitorii într-un fond mutual mediu nu au câștigat mai mult decât dacă achiziționau și păstrau un fond general de tip index, neadministrat. Doar cumpărând și păstrând acțiuni dintr-un indice de piață este o strategie care cu greu poate fi înfrântă de un manager de portofoliu profesionist. Din câte se pare, o combinație de noroc și trândăvie bate creierul;
  • Fondurile mutuale vedetă dintr-un deceniu s-au dovedit un dezastru în deceniul următor;
  • Atât Warren Buffett, cât și Peter Lynch au recunoscut că majoritatea investitorilor ar avea mai mult profit dacă și-ar plasa banii într-un fond de tip index decât într-un fond mutual de acțiuni administrat activ;
  • Metoda prin care poți întrece piața nu este printr-o clarviziune superioară, ci prin asumarea unui risc mai mare. Riscul și numai riscul determină în ce măsură randamentele vor fi sau nu peste medie;
  • Diversificarea este o strategie eficientă pentru investitorii care vor să-și reducă riscurile. Riscul poate fi redus dacă se adaugă un activ cu un coeficient de corelare redus sau negativ;
  • Portofoliul internațional diversificat tinde să fie mai puțin riscant decât cel extras exclusiv din acțiuni americane;
  • Investitorii experimentați pot obține randamente superioare pieței per ansamblu ajustându-și portofoliile printr-un indicator de risc cunoscut sub numele de beta, care măsoară fluctuația unui activ în raport cu evoluția pieței. Pe măsură ce riscul sistematic (beta) al unei acțiuni (sau portofoliu) crește, profitul la care se poate aștepta un investitor crește la rândul său;
  • Pe de altă parte, studiul Fama-French a demonstrat că relația dintre beta și rentabilitate este în esență nulă. Beta, instrument analitic cheie al modelului de stabilire a prețurilor pentru activele de capital, nu este o măsură unică utilă pentru surprinderea relației dintre risc și profit;
  • Există 4 factori care duc la comportamentul irațional al pieței: încrederea excesivă, judecățile părtinitoare, mentalitatea de turmă și aversiunea față de riscuri;
  • Investitorii tind să-și exagereze propriile abilități și să nege rolul întâmplării. Ei își supraestimează cunoștințele, subestimează riscurile și își exagerează capacitatea de a controla evenimentele;
  • Mulți investitori individuali sunt convinși în mod eronat că pot învinge piața. Prin urmare, speculează mai mult decât ar trebui și tranzacționează excesiv. Cu cât investitorii individuali fac mai multe tranzacții, cu atât obțin rezultate mai slabe. Iar investitorii de sex masculin fac mai multe tranzacții decât femeile, cu rezultate slabe, în consecință;

“Este mult mai profitabil să vinzi sfaturi decât să le primești.” – Steve Forbes

  • “Bucla de feedback pozitiv” – Creșterea inițială a prețului încurajează tot mai mulți oameni să cumpere, ceea ce la rândul sau generează profituri mai mari și creează un grup tot mai mare de participanți. În cele din urmă rezerva de proști se epuizează și bula se sparge;
  • Kahneman și Tversky au demonstrat că pierderea unui dolar este de 2,5 ori mai dureroasă decât plăcerea câștigării unui dolar;
  • Investitorilor le vine foarte greu să creadă, chiar și față de ei înșiși, că au luat o decizie proastă pe piața bursieră. Sentimentele de regret se pot intensifica dacă trebuie să și le exprime față de prieteni sau partenerul de viață. Pe de altă parte, investitorii sunt extrem de mândri când au ocazia să se laude în față lumii cu investițiile lor de succes, care le-au adus câștiguri consistente;
  • Orice investiție care devine un subiect de discuție larg răspândit poate fi periculoasă pentru situația ta financiară. Presa are tendința de a încuraja acest comportament autodistructiv, exagerând severitatea declinului pieței și proporția evenimentelor pentru a câștigă telespectatori și cititori;
  • Invariabil, cele mai atractive acțiuni sau fonduri dintr-o anumită perioada obțin cele mai slabe rezultate în perioada imediat următoare (revenirea la medie);

“O letargie la limita trândăviei este cel mai bun stil investițional. Perioada potrivită de păstrare pe piața bursieră este o veșnicie.” – Warren Buffett

“Nu știu pe nimeni care să fi reușit să aleagă momentul potrivit pe piață cu succes și în mod constant.” – John Bogle

  • Nucleul fiecărui portofoliu de investiții ar trebui să fie format din fonduri de tip index, cu costuri reduse, avantajoase din punct de vedere fiscal și cu o bază largă;
  • Fondurile “beta inteligente” cu factori multipli par să fi produs rezultate mai bune profitând de corelațiile scăzute sau negative dintre factori (mărime, valoare, moment/inerție). Mai ales dacă pot fi obținute cu costuri de administrare reduse, acestea ar putea completa nucleul cu o bază largă al unui portofoliu de indici;
  • Fiecare an cu care îți amâni investițiile, îți îngreunează și mai mult îndeplinirea obiectivelor finale de pensionare. Încrede-te mai mult în timp decât în alegerea momentului potrivit;
  • Stabilirea unor obiective clare este o parte a procesului de investiții pe care mulți oameni o ignoră, cu rezultate dezastruoase. Trebuie să te hotărăști de la început ce grad de risc ești dispus să-ti asumi și care sunt cele mai potrivite tipuri de investiții pentru tine;
  • Fiecare investitor trebuie să decidă cu privire la compromisul pe care este dispus să-l facă între a mânca bine (acțiuni) și a dormi bine (obligațiuni). Să afli care este punctul în care poți dormi liniștit este unul dintre cei mai importanți pași investiționali pe care trebuie să-i faci;
  • Majoritatea investitorilor se înfrâng singuri, folosind strategii bursiere greșite, în loc să adopte abordarea pasivă, de a cumpăra și a păstra fonduri de tip index (sau ETF-uri pe indecși globali), cum recomandă această carte;
  • Repede nu poți decât să sărăcești. Ca să te îmbogățești, trebuie s-o iei încet și să începi acum.

Dacă dorești să comanzi cartea, o poți face AICI.