Stocks for the Long Run – Jeremy Siegel

The Definitive Guide to Financial Market Returns & Long-Term Investment Strategies

Un rezumat de Sorin Scorțan

20 august, 2024 — Cărți de investiții

educatiefinanciara finante investitii venitpasiv

Cartea “Stocks for the Long Run: The Definitive Guide to Financial Market Returns & Long-Term Investment Strategies” de Jeremy Siegel, tipărită prima dată în 1994 și ajunsă la a 6-a ediție (2023) face o analiză pe termen lung a piețelor financiare, începând din 1802, în principal a pieței din SUA, dar cu anumite comparații cu piețele din alte țări.

Un ghid de referință al piețelor, cartea a furnizat cunoștințe, calcule statistice, idei și unelte de care au nevoie toți investitorii.

Subiectele majore acoperite de această carte:

Acțiunile și obligațiunile începând de la 1802, riscuri, randamente și perspective ale acțiunilor ca instrumente de investiții,
Randamentele acțiunilor, dividendele, câștigurile (earnings) și sentimentul investitorilor, Large Cap, Small Cap, Value Stocks, companiile Nifty Fifty, taxele și investițiile globale,
Mediul economic in investiții: banii, aurul și băncile centrale, inflația, ciclul economic, evenimentele globale care influențează piețele, fluxurile de date economice,
Fluctuațiile acțiunilor pe termen scurt: contracte futures, opțiuni, fonduri pe indici, volatilitatea piețelor, crahul din octombrie 1987, analiza tehnică, anomaliile de calendar
Construirea averii prin intermediul acțiunilor: fonduri, manageri și ”a bătea piața”, structurarea unui portofoliu pentru creștere pe termen lung
În ediția a 6-a s-au adăugat informații despre: Value Investing, impactul ESG (Environmental/Social/Governance) asupra viitorului investițiilor, randamentele pe care investitorii să le aștepte în viitor pentru acțiuni și obligațiuni, riscurile pe termen lung de pe piețele de acțiuni, importanța evenimentelor de tip ”Lebădă Neagră”, cum ar fi pandemia sau crizele financiare

Merită să citești acest ghid clasic pentru a înțelege comportamentul piețelor, trendurile din trecut și previziunile din viitor, pentru a avea instrumentele necesare pentru a-ți dezvolta un portofoliu eficient pe termen lung.

Am extras mai jos idei interesante din această carte excepțională:

Cei care au perseverat cu acțiunile au fost întotdeauna recompensați. Nimeni nu a câștigat bani pe termen lung pariind împotriva acțiunilor. Istoria demonstrează că acțiunile au fost și vor rămâne cea mai bună investiție pentru toți cei care caută o creștere pe termen lung;
Pe 3 septembrie 1929, indicele Dow Jones Industrial Average a atins un maxim istoric de 381,17. Șapte săptămâni mai târziu, bursa s-a prăbușit. Următoarele 34 de luni au înregistrat cel mai devastator declin al valorii acțiunilor din istoria Statelor Unite. Pe 8 iulie 1932, când carnagiul a luat sfârșit, indicele Dow Jones se situa la 41,22. Valoarea de piață a celor mai mari corporații din lume scăzuse cu un incredibil de 89%. Economiile de o viață a milioane de investitori au fost eliminate, iar mii de investitori care împrumutaseră bani pentru a cumpăra acțiuni au fost forțați să dea faliment. Statele Unite se aflau în cea mai profundă criză economică din istoria sa;
Piețele bear și piețele bull conduc la povești senzaționale despre câștiguri incredibile și pierderi devastatoare. Cu toate acestea, investitorii răbdători în acțiuni care pot trece peste titlurile înspăimântătoare au depășit întotdeauna performanța celor care fug către obligațiuni sau alte active;
Un dolar investit în 1802 s-ar fi transformat până la finalul lui 2021 în 2.334.920 USD dacă ar fi fost investit în acțiuni americane, în 2163 USD dacă ar fi fost investit în obligațiuni sau în 4,06 USD dacă ar fi fost investit în aur. Acestea sunt câștiguri reale (cu tot cu dividende la acțiuni), după scăderea inflației;
De-a lungul celor 220 de ani în care am analizat rentabilitățile activelor, randamentul mediu anual real compus al unui portofoliu diversificat de acțiuni a fost în medie de 6,9 la sută pe an. Acest procent de 6,9 la sută pe an înseamnă că un portofoliu de acțiuni complet diversificat, cum ar fi un fond index, și-a văzut puterea de cumpărare aproape dublată, în medie, la fiecare 10 ani în ultimele două secole;
Este interesant de remarcat faptul că, dacă luăm în considerare și piața bear din prima jumătate a anului 2022, randamentul real pe termen lung scade la 6,7% pe an, exact randamentul pe care l-am indicat în prima ediție a cărții, publicată acum 30 de ani;
Randamentul real al investițiilor cu venit fix a fost în medie mult mai mic; pe obligațiunile guvernamentale pe termen lung, randamentul real mediu a fost de 3,6 la sută pe an, iar pe activele cu venit fix pe termen scurt, cum ar fi biletele Trezoreriei, de 2,5 la sută pe an;
Randamentul real anual mediu al aurului a fost de doar 0,6 la sută pe an. Aceasta înseamnă că, pe termen lung, prețul aurului a ținut pasul cu inflația, dar nu a oferit o creștere semnificativă suplimentară. În schimb, dolarul și-a pierdut constant puterea de cumpărare, înregistrând o scădere medie anuală de 1,4% din 1802, cea mai mare parte a acestei scăderi având loc după cel de-al Doilea Război Mondial;
Pe termen scurt, randamentele acțiunilor sunt foarte volatile și sunt influențate de modificările câștigurilor, ratelor dobânzilor, riscului și incertitudinii, precum și de factori psihologici, cum ar fi optimismul și pesimismul;
Anii 1990 au fost un alt deceniu fabulos pentru bursă. Lumea a asistat la prăbușirea comunismului și la diminuarea amenințării unui conflict global, în timp ce Statele Unite, singura superputere rămasă, reprezentau capitalismul și spiritul antreprenorial;
Din noiembrie 1997 până în martie 2000, indicele Dow Jones a crescut cu 40%, însă indicele Nasdaq, plin de acțiuni din domeniul tehnologiei, a crescut cu 185%, iar indicele compus din 24 de companii online a urcat aproape de zece ori, de la 142 la 1.350;
Bula dot com a explodat în anul 2000, iar o piață bear puternică a început. Valorile acțiunilor au scăzut cu o sumă record de 9 trilioane de dolari, iar indicele S&P 500 a scăzut cu 49,15%, eclipsând declinul de 48,2% din piața bear din 1972-1974 și fiind cea mai gravă prăbușire de la Marea Depresiune din 1929-1933. Nasdaq a scăzut cu 78%, iar indicele dot-com cu peste 95%;
Din cenușa falimentului tehnologic din 2000-2002, creșterea economică a propulsat piața bursieră de la minimul de 7.286 din 9 octombrie 2002 la maximul său istoric de 14.165 exact cinci ani mai târziu, pe 9 octombrie 2007. Spre deosebire de vârful boom-ului tehnologic, când S&P 500 se tranzacționa la un multiplu P/E de 30, la vârful pieței din 2007 nu a existat o supraevaluare generală, deoarece acțiunile se tranzacționau la un P/E mult mai modest de 16;
Criza Financiară Globală a dus la o prăbușire a indicelui Dow Jones cu 53,5% de la maximul din octombrie 2007 la minimul din martie 2009, o scădere care a eclipsat declinul din era dot-com și a fost cea mai mare de la Marea Depresiune;
Recuperarea Statelor Unite din Marea Criză Financiară a fost lentă și anevoioasă, fiind cea mai lentă de după cel de-al Doilea Război Mondial. Economiile europene au performat și mai slab. În 2011, Uniunea Europeană a suferit o criză a datoriilor care a determinat PIB-ul să scadă și mai mult decât o făcuse criza financiară cu doi ani înainte. Însă, în Statele Unite, redresarea economică a continuat, iar până în februarie 2013, indicele S&P 500 a depășit maximul de dinainte de criză;
Indicele Dow Jones a atins 29.400 în februarie 2020, însă apoi o criză complet neașteptată a lovit: pandemia de Covid-19. Deși pandemia a provocat o contracție economică bruscă și o piață bear puternică, un răspuns fiscal și monetar masiv a readus acțiunile pe o linie ascendentă, iar în noiembrie Dow Jones a depășit maximul din februarie. Astfel s-a încheiat cea mai scurtă piață bear – și cea mai scurtă recesiune – din istoria Statelor Unite. Până în noiembrie 2021, Dow Jones a depășit 36.000. Cu toate acestea, piața bull a fost întreruptă brusc când specula excesivă pe acțiunile cu creștere „hiper” și criptomonede a încetat brusc în 2022, odată ce Rezerva Federală a înăsprit creditul pentru a stăpâni inflația accelerată;
Psihologia noastră inerentă luptă împotriva investitorului de tip buy-and-hold. Pe măsură ce evenimentele zguduie piețele mondiale, strategia de „a nu face nimic” pare contraintuitivă, dacă nu chiar iresponsabilă. Cu toate acestea, datele au arătat că încercarea de a „estima” piața (market timing) este o sarcină inutilă, iar abordarea buy-and-hold este cea mai bună strategie;
Pentru întreaga perioadă 1802-1871, randamentele reale ale acțiunilor au fost de 5,4 la sută, iar pentru perioada 1802-2021 randamentul real al acțiunilor a fost de 6,4%;
În ultimele două secole, randamentul total al acțiunilor domină toate celelalte active. Un dolar investit într-un portofoliu ponderat după capitalizare în 1802, cu dividende reinvestite, s-ar fi acumulat la peste 54 de milioane de dolari până la sfârșitul anului 2021 (randament nominal, cu inflație). Chiar și prăbușirea catastrofală a bursei din 1929, care a determinat o generație întreagă de investitori să evite acțiunile, sau criza financiară din 2008 apar ca simple fluctuații minore în indicele total al randamentului acțiunilor. Așa cum s-a menționat anterior, piețele bear, care îi sperie atât de tare pe investitori, pălesc în contextul tendinței ascendente a randamentului total al acțiunilor;
Prețul aurului a explodat la 850 de dolari pe uncie în ianuarie 1980, ca urmare a inflației rapide din anii 1970. Până la sfârșitul anului 2021, prețul aurului a depășit 1.800 de dolari, iar 1 dolar investit în aur pur în 1802 valora 98 de dolari la sfârșitul anului 2021, în timp ce prețul în sine a crescut de peste 21 de ori;
Pentru investitori pe termen lung, obiectivul principal ar trebui să fie creșterea puterii de cumpărare a investiției lor – adică generarea de bogăție ajustată în funcție de inflație;
A existat o stabilitate extraordinară a randamentului real al acțiunilor pe toate sub-perioadele majore: 6,7% pe an din 1802 până în 1870, 6,6% din 1871 până în 1925 și 7,1% pe an din 1926 până în 2021, un randament care scade la 6,76% dacă includem piața bear din prima jumătate a anului 2022;
Practic toată inflația pe care a experimentat-o Statele Unite în ultimii 220 de ani a avut loc după cel de-al Doilea Război Mondial. Cu toate acestea, acest lucru nu a diminuat deloc randamentul real al acțiunilor. Acest lucru se întâmplă deoarece acțiunile reprezintă active reale, care pe termen lung se apreciază în același ritm cu inflația, astfel încât randamentele reale ale acțiunilor pe termen lung nu sunt afectate negativ de modificările nivelului prețurilor;
Stabilitatea pe termen lung a randamentului acțiunilor nu garantează în niciun caz stabilitatea pe termen scurt. Din 1982 până în 1999, în timpul celei mai mari piețe bull din istoria Statelor Unite, acțiunile au oferit investitorilor un randament extraordinar după inflație de 13,6% pe an, aproximativ dublul mediei istorice. Aceste randamente superioare au urmat performanțele îngrozitoare înregistrate la bursă în cei 15 ani anteriori, din 1966 până în 1981, când randamentele acțiunilor au rămas în urma inflației cu 0,4% pe an;
Randamentul real al bonurilor de Trezorerie a scăzut brusc de la 5,1 la sută la începutul secolului al XIX-lea la doar 0,4 la sută din 1926, un randament doar puțin peste inflație. Randamentul real al obligațiunilor pe termen lung a înregistrat o scădere similară, dar mai moderată. Randamentele obligațiunilor au scăzut de la un generos 4,8 la sută în prima sub-perioadă (1802-1870) la 3,7 la sută în a doua (1871-1925), și apoi la doar 2,6 la sută în a treia (1926-2021);
Nu este surprinzătoare volatilitatea pe termen scurt a randamentului acțiunilor de la un deceniu la altul. Ceea ce îi poate surprinde pe investitori este faptul că și volatilitatea randamentului obligațiunilor guvernamentale este destul de mare. Pentru perioada de 35 de ani cuprinsă între 1946 și 1981, randamentul real al obligațiunilor Trezoreriei a fost negativ. Alt spus, cuponul (dobânda) la obligațiuni nu a compensat scăderea prețurilor obligațiunilor cauzată de creșterea ratelor dobânzii și a inflației ;
Nu a existat niciodată o perioadă de 20 de ani, ca să nu mai vorbim de 35 de ani, în care randamentele reale ale acțiunilor să fie negative;
Din 1981, scăderea inflației și a ratelor dobânzii a împins prețul obligațiunilor în sus și a îmbunătățit semnificativ randamentele deținătorilor de obligațiuni. Deși randamentele obligațiunilor au rămas mult în urma acțiunilor în timpul mega pieței bull a bursei din 1981 până în 1999, obligațiunile au depășit cu ușurință acțiunile în deceniul următor. De fapt, pe parcursul întregilor patru decenii care au urmat vârfului randamentelor obligațiunilor de la începutul anilor 1980, randamentele obligațiunilor au ajuns practic din urmă pe cele ale acțiunilor;
Rentabilitatea acțiunilor care depășește rentabilitatea obligațiunilor este denumită prima de risc pentru acțiuni sau ERP (equity risk premium). Din 1802 până în 2021, ERP istoric (randamente anuale compuse) a fost de 3,3% pe an față de obligațiunile pe termen lung și de 4,3% față de obligațiunile pe termen scurt;
Pe parcursul perioadei 1900-2021, prima de risc pentru acțiuni, sau randamentul acțiunilor față de obligațiunile pe termen lung, a fost de 4.40 puncte procentuale în Statele Unite, 3.70 puncte procentuale ca medie pe toate piețele și 3.20% pentru piața mondială;
Sunt optimiștii, și nu pesimiștii, cei care își asumă poziții pe piața de acțiuni, iar aceștia au triumfat clar asupra investitorilor mai precauți în ultimul secol. Studiile internaționale au consolidat, nu au diminuat, argumentele în favoarea acțiunilor;
Așa cum se arată într-un studiu recent realizat de Francis și Ibbotson, care a estimat chiriile locuințelor ocupate de proprietari și a terenurilor agricole, aceștia susțin că, în perioada 1991-2018, randamentul cumulativ al bunurilor imobiliare rezidențiale a fost de 9,0% pe an, ajungând practic din urmă piața, iar terenurile agricole au performat chiar mai bine;
Dar alți cercetători au constatat că rata internă de rentabilitate netă reală pentru proprietățile agricole a fost de doar 4,5% pe an, iar pentru proprietățile rezidențiale a fost de doar 2,3%. Francis și Ibbotson susțin că alți cercetători au subestimat costurile de întreținere și alte costuri de tranzacție, precum și faptul că au ignorat impactul perioadelor de neînchiriere. Mai mult, indicele chiriilor nu ia în considerare îmbunătățirea continuă a calității locuințelor noi de închiriat, supraestimând astfel veniturile din chirii pentru investitorii în structuri mai vechi;
Din 1971 până în noiembrie 2020, indicele All REIT a returnat 9,8% pe an, rămânând în urma randamentului de 11,20% pentru S&P 500. Totuși, randamentele REIT din indicele All REIT au fost semnificativ trase în jos de performanța REIT-urilor ipotecare, entități financiare care finanțează bunuri imobiliare, care au obținut randamente de doar 5,3% pe an în acea perioadă. REIT-urile de capitaluri proprii, care includ entități care dețin și administrează bunuri imobiliare, au performat mult mai bine, returnând aproximativ 11,7%. Randamentele REIT-urilor de capitaluri proprii au depășit randamentul de 11,2% al indicelui S&P 500 cu aproximativ 0,5 puncte procentuale pe an în acea perioadă;
În 1996, Vanguard a lansat un fond REIT de capitaluri proprii (VGSIX) conceput pentru a imita randamentele indicelui REIT de capitaluri proprii. De la înființare, rata anuală de rentabilitate a fondului Vanguard a fost de 9,90%;
Nivelul mai scăzut al volatilității permite investitorilor să își utilizeze proprietățile imobiliare ca levier financiar (să le valorifice prin împrumuturi) și, deoarece costul creditului este mai mic decât rentabilitatea scontată, să își amplifice profiturile menținând în același timp riscul total la același nivel sau chiar mai scăzut decât cel al acțiunilor;
În timpul crizei financiare din 2007-2009, indicele REIT a scăzut cu 74,5%, comparativ cu doar 57,7% pentru S&P 500. În piața bear declanșată de pandemia de Covid-19, indicele REIT a scăzut cu 43%, comparativ cu 35,4% pentru S&P 500. Aceeași performanță inferioară a REIT-urilor a fost observată în timpul piețelor bear din 1973-1974 și 1990-1991;
Sigur, REIT-urile sunt instrumente de investiție viabile, iar caracteristicile lor unice justifică desemnarea lor ca o clasă distinctă de active. Procentul din valoarea reprezentată de REIT-uri în S&P 500, care în 2021 era puțin peste 2%, subestimează semnificativ valoarea activelor imobiliare din economie. REIT-urile le permit acționarilor să acceseze proprietăți imobiliare comerciale (non-rezidențiale), ceea ce permite investitorilor să își diversifice eficient portofoliul de active;
În ultimii 220 de ani, rata internă de rentabilitate reală anuală compusă a unui portofoliu diversificat de acțiuni comune din Statele Unite a fost de aproape 7%, demonstrând o constanță remarcabilă în timp;
Sigur, randamentele acțiunilor depind de cantitatea și calitatea capitalului, productivitate și rentabilitatea asumării riscurilor. Însă capacitatea de a crea valoare provine și din management abil, un sistem politic stabil care respectă drepturile de proprietate și capacitatea de a oferi valoare consumatorilor într-un mediu concurențial;
Performanța superioară a acțiunilor în ultimele două secole ar putea fi explicată de dominația tot mai mare a națiunilor care se bazează pe economie de piață liberă;
Riscul și randamentul sunt elementele de bază ale finanțelor și ale gestionării portofoliului. Odată ce sunt specificate riscul, randamentul scontat (așteptat) și corelațiile dintre clasele de active, teoria financiară modernă îi poate ajuta pe investitori să determine cele mai bune portofolii. Însă riscul și randamentul acțiunilor și obligațiunilor nu sunt constante fizice precum viteza luminii sau forța gravitațională, care așteaptă să fie descoperite în lumea naturală;
În ciuda cantității covârșitoare de date istorice, nu se poate spune cu siguranță că factorii fundamentali care generează prețurile activelor au rămas neschimbați;
Acțiunile sunt fără îndoială mai riscante decât obligațiunile sau bondurile Trezoreriei pe perioade de unu și doi ani. Cu toate acestea, în fiecare perioadă de cinci ani de la 1802, cea mai slabă performanță a acțiunilor, de -11,9% pe an, a fost doar puțin mai slabă decât cea mai slabă performanță a obligațiunilor sau biletelor. Iar pentru perioade de deținere de 10 ani, cea mai slabă performanță a acțiunilor a fost de fapt mai bună decât cea a obligațiunilor sau bondurilor;
Pentru perioade de deținere de 20 de ani, randamentele acțiunilor nu au scăzut niciodată sub inflație, însă randamentele pentru obligațiuni au scăzut cu peste 3 procente pe an sub rata inflației din perioada 1961-1981. În timpul acelui episod inflaționist, valoarea reală a unui portofoliu de obligațiuni de Trezorerie, inclusiv toate cupoanele reinvestite, a scăzut cu aproape 50%. Cel mai slab randament pe 30 de ani pentru acțiuni a rămas confortabil peste inflație cu 2,6% pe an (1902-1932), un randament care nu este departe de performanța medie a activelor cu venit fix;
Este foarte semnificativ faptul că, în cele peste doi secole de istorie a randamentelor financiare, acțiunile, spre deosebire de obligațiuni sau bilete, nu au oferit niciodată o rentabilitate reală negativă pe perioade de până la 17 ani;
Deși acumularea de bogăție prin intermediul acțiunilor pe perioade lungi de timp ar putea părea mai riscantă decât în cazul obligațiunilor, pentru păstrarea puterii de cumpărare, exact opusul este adevărat: cea mai sigură investiție pe termen lung a fost clar un portofoliu diversificat de acțiuni;
Pe parcursul alocării portofoliului, perioada de deținere care este cea mai relevantă este durata în care investitorii dețin acțiuni sau obligațiuni, indiferent de câte modificări sunt făcute între valorile mobiliare individuale din portofoliul lor;
Pe măsură ce perioada de deținere crește, probabilitatea ca acțiunile să depășească activele cu venit fix crește dramatic. Însă, pe perioade de unu și chiar doi ani, acțiunile depășesc obligațiunile doar aproximativ trei din cinci ani. Asta înseamnă că aproape doi din cinci ani randamentul unui acționar va fi mai mic decât randamentul pe care l-ar obține din bilete de Trezoreriei sau depozite bancare;
Pentru perioade de deținere de 10 ani, acțiunile bat obligațiunile în aproximativ 75% din timp; pentru perioade de deținere de 20 de ani, aproximativ 85% din timp; pe parcursul a 30 de ani, rata este de 91,6%, iar din 1871, 99,3% din timp;
Procentul de timp în care acțiunile bat obligațiunile va crește odată cu creșterea perioadei de deținere, însă pierderile pot fi devastatoare pentru portofoliu și avere. Într-o lume a mersului aleatoriu, procentul din portofoliu alocat acțiunilor nu depinde de perioada de deținere;
Deși deviația standard a randamentelor acțiunilor este mai mare decât pentru randamentele obligațiunilor pe perioade scurte de deținere, odată ce perioada de deținere crește la valori cuprinse între 15 și 20 de ani, acțiunile devin mai puțin riscante decât obligațiunile;
Pe perioade de deținere de 30 de ani, deviația standard a randamentului unui portofoliu de acțiuni scade la mai puțin de trei sferturi din cea a obligațiunilor. Pe măsură ce perioada de deținere crește, deviația standard a randamentelor medii scade aproape de două ori mai repede pentru acțiuni decât pentru activele cu venit fix;
Aversiunea față de medie implică faptul că, odată ce randamentul unui activ deviază de la media pe termen lung, există o probabilitate crescută ca acesta să devieze și mai mult, în loc să revină la niveluri mai normale. Aversiunea față de medie a randamentelor obligațiunilor este o caracteristică specifică hiperinflației, unde prețurile cresc într-un ritm accelerat, făcând fără valoare activele financiare;
Odată ce inflația începe să se accelereze, procesul inflaționist devine cumulativ, iar deținătorii de obligațiuni nu au practic nicio șansă de a recupera pierderile din puterea lor de cumpărare;
Deși randamentele obligațiunilor sunt mai mici decât cele ale acțiunilor, obligațiunile pot totuși să contribuie la diversificarea unui portofoliu și să reducă riscul general al acestuia, mai ales pe termen scurt. Acest lucru este valabil mai ales dacă randamentele acțiunilor și obligațiunilor sunt corelate negativ, ceea ce s-ar întâmpla dacă prețurile acțiunilor și obligațiunilor s-ar modifica în direcții opuse;
Capacitatea de diversificare a unui activ este măsurată de coeficientul de corelație. Coeficientul de corelație variază între –1 și +1 și măsoară relația dintre randamentul unui activ și randamentul restului portofoliului. Cu cât coeficientul de corelație este mai mic, cu atât activul funcționează mai bine ca diversificator de portofoliu. Activele cu corelații zero sau negative cu acțiunile sunt diversificatori deosebit de buni. Pe măsură ce coeficientul de corelație dintre activ și randamentele portofoliului crește, calitatea de diversificare a activului scade;
Din anii 1960 până la mijlocul anilor 1990, perioadele economice dificile erau mai degrabă asociate cu inflația, nu cu deflația. În aceste circumstanțe, prețurile acțiunilor și obligațiunilor tind să se miște în același sens, reducând calitățile de diversificare ale obligațiunilor guvernamentale. Din 1998, prețurile acțiunilor au devenit corelate negativ cu prețurile obligațiunilor guvernamentale;
Crizele financiare sau pandemiile îi determină pe investitori să se orienteze rapid către active sigure, dintre care cele mai importante sunt obligațiunile guvernamentale. Însă, pe perioade mai lungi de timp, riscul pentru deținătorii de obligațiuni este inflația. Orice sentiment de siguranță pe termen scurt pe care îl primesc deținătorii de obligațiuni prin compensarea volatilității acțiunilor pe termen scurt se pierde pe termen lung, când inflația devine un risc semnificativ;
Alocarea care obține riscul minim este o funcție a perioadei de deținere a investitorului. Investitorii cu un orizont de un an care doresc să își minimizeze riscul ar trebui să își dețină aproape întregul portofoliu în obligațiuni, iar acest lucru este valabil și pentru cei cu un orizont de doi ani. La un orizont de 5 ani, alocarea acțiunilor crește la 25% în portofoliul cu risc minim, iar aceasta crește și mai mult la peste o treime atunci când investitorii au un orizont de 10 ani. Pentru orizonturi de 20 de ani, portofoliul cu risc minim este peste 50% în acțiuni, iar pentru un orizont de 30 de ani este de 68%;
Dacă cineva este interesat de protecție împotriva riscurilor pe termen scurt, obligațiunile își au locul în portofoliile investitorilor. Pentru investitorii pe termen lung, unde predomină incertitudinea inflației, procentul alocat obligațiunilor ar trebui să fie mult mai mic;
Vârsta este un alt factor care influențează alocarea portofoliului. Teoria regresiei spre medie a randamentelor acțiunilor sugerează că tinerii ar trebui să aibă o pondere mai mare a acțiunilor decât persoanele în vârstă. Unul dintre motive este că investitorii mai tineri au o pondere mai mare a averii lor în capital uman, nu în capital financiar. Aceasta înseamnă că își pot varia efortul depus, ceea ce economiștii numesc modificarea alegerii muncă-timp liber. Mai exact, dacă cineva are un rezultat negativ pe piața de valori, poate să muncească mai mult pentru a-și reconstrui averea financiară. Prin urmare, acest lucru implică și faptul că tinerii ar trebui să aibă o pondere mai mare a averii lor în acțiuni;
Pentru mulți indivizi care se apropie de vârsta pensionării, există două obiective principale: în primul rând, să își stabilească un fond de pensie care să le susțină un anumit nivel de consum pe durata pensionării și, în al doilea rând, să lase o moștenire dacă fondul de pensie le supraviețuiește. Atingerea acestor două obiective este văzută ca un echilibru: deoarece acțiunile au randamente mai mari decât obligațiunile, creșterea alocării către acțiuni va crește cu siguranță valoarea moștenirii preconizate a unui portofoliu de pensie. Cu toate acestea, acțiunile au și o volatilitate pe termen scurt mai mare, astfel încât inclinarea unui portofoliu către acțiuni va crește probabilitatea de a nu putea finanța un plan constant de retrageri;
Folosind date istorice, probabilitatea de a rămâne fără bani la o rată de retragere de 4% este foarte scăzută și este redusă la 3,6%, cu un portofoliu 50/50 acțiuni/obligațiuni. Cu un portofoliu format doar din acțiuni, probabilitatea de a rămâne pe zero crește la 10%, însă valoarea moștenirii preconizate crește mai mult decât dublu. Alocarea optimă ar fi între portofoliul 50/50 acțiuni/obligațiuni și portofoliul format doar din acțiuni, în funcție de cât de mult își dorește investitorul să evite riscul de a rămâne fără bani versus dimensiunea moștenirii pe care o lasă;
La o rată anuală de retragere de 5%, probabilitatea minimă a unui deficit de cheltuieli apare la o alocare mai mare de acțiuni, mai exact la 65% acțiuni și 35% obligațiuni. La această alocare, deficitul alocat este de 13,6 la sută și crește doar cu 3 puncte procentuale pentru un portofoliu format doar din acțiuni. Moștenirea crește cu aproape 40 la sută trecând la un portofoliu format doar din acțiuni;
Un investitor își reduce probabilitatea de a rămâne fără bani alocând mai mult către acțiuni atunci când randamentele estimate scad. Pentru o rată de retragere de 4%, probabilitatea minimă de a rămâne fără bani apare cu un portofoliu 80/20 acțiuni/obligațiuni, iar pentru o rată de retragere de 5%, minimul este atins între un portofoliu de acțiuni de 95% și 100%;
Nimeni nu contestă faptul că, pe termen scurt, acțiunile sunt mai riscante decât activele cu venit fix. Însă pe termen lung, istoria a demonstrat că acțiunile sunt mai sigure decât obligațiunile pentru investitorii pe termen lung al căror scop este de a proteja puterea de cumpărare a averii lor. Scăderea randamentelor estimate pe acțiuni și, mai ales, pe obligațiuni, pledează pentru o alocare și mai mare de acțiuni în portofoliile de pensionare;
În anii 1970 și 1980, randamentele acțiunilor japoneze au depășit cu o medie de peste 10 puncte procentuale pe an randamentele din SUA și pe cele din orice altă țară. Indicele Nikkei Dow Jones Stock Average, care a fost stabilit la același nivel cu indicele Dow Industrial Average la fondarea sa pe 16 mai 1949, a crescut de la 2.000 în 1970 la aproape 39.000 la sfârșitul anului 1989, ajungând la aproape patru ori nivelul venerabilului Dow american. Dar asta nu a fost tot; yenul japonez s-a apreciat de aproape trei ori în acea perioadă, astfel încât investitorii în dolari au obținut o rentabilitate de aproape 6.000% la banii lor, de 12 ori mai mult decât ar fi obținut din acțiunile americane;
Până la sfârșitul anilor 1980, evaluările multor acțiuni japoneze au ajuns la niveluri astronomice. Nippon Telephone and Telegraph, sau NTT, versiunea japoneză a fostului monopol american de telefonie AT&T, avea un raport P/E (preț/câștig) peste 300. Această companie singură avea o valoare de piață care eclipsa valorile totale ale acțiunilor din toate țările, cu excepția a câtorva. Evaluările au depășit pe cele atinse în marile bule speculative ale tehnologiei și internetului din SUA din anul 2000;
Piața bursieră din Japonia a fost atât de spectaculoasă încât, la sfârșitul anului 1989, pentru prima dată de la începutul anilor 1900, valoarea pieței bursiere americane nu mai era cea mai mare din lume. Era uimitor faptul că Japonia, o țară a cărei bază economică a fost distrusă în cel de-al Doilea Război Mondial și avea doar jumătate din populația și 4% din suprafața Statelor Unite, găzduia cea mai mare piață bursieră din lume, cu o cotă de 40% din acțiunile globale comparativ cu doar 29% pentru Statele Unite;
Când bula a explodat iar indicele Nikkei Dow Jones a scăzut brusc în anii următori, mitul pieței japoneze a fost spulberat. Indicele Nikkei a scăzut la 7.000 în 2008, mai puțin de 20% din valoarea sa de la vârful pieței bull cu două decenii înainte. În 2020, cota Japoniei din acțiunile mondiale a scăzut la o valoare de 7%, în timp ce cota SUA a revenit la peste jumătate;
La apogeul pieței, acțiunile japoneze se tranzacționau la un raport preț-câștig (P/E) cu mult peste 100, de peste trei ori mai mare decât nivelul pieței americane la vârful bulei sale din 2000. Performanța superioară a pieței japoneze a dispărut în deceniile următoare. Reversia la medie a predominat;
La scurt timp după prăbușirea pieței japoneze, investitorii internaționali și-au îndreptat atenția către piețele emergente, acele economii precum China, India și altele care rămăseseră în urmă față de Statele Unite, Europa și Japonia, dar aveau perspective mari de viitor;
Indicele Dow al celor 50 de acțiuni BRIC a crescut cu o uimitoare valoare de 600% între începutul anului 2003 și sfârșitul anului 2007, depășind cu mult creșterea de 60% a indicelui S&P 500. Totuși, indicele BRIC la sfârșitul anului 2021 a fost sub maximul atins cu 14 ani mai devreme. În ciuda creșterii din perioada 2003-2007, pe parcursul întregii perioade, randamentele în dolari din aceste țări au rămas în urmă sau abia au egalat randamentul indicelui S&P 500 în aceeași perioadă. Reversia la medie a predominat din nou;
Bulele din Japonia și piețele emergente, precum și performanța puternică a acțiunilor americane de la criza financiară încoace, i-au descurajat pe mulți investitori să se orienteze către piețele internaționale. Dar investițiile internaționale au multe de oferit pentru cei care caută nu doar randamente superioare, ci și diversificare față de piața americană;
Adăugând Canada la piețele EAFE și la cele din Statele Unite înseamnă că totalul valorii acțiunilor din lumea dezvoltată ajunge la 88,7% din valoarea acțiunilor din întreaga lume. Valoarea totală de piață a piețelor emergente din decembrie 2021 a fost de 7,8 trilioane de dolari, reprezentând 11,2% din acțiunile globale. Un ultim grup apărut recent este cel al piețelor „frontieră”, care cuprinde țări în curs de dezvoltare cu capitalizări mai mici. Valoarea totală de piață a acestor acțiuni este de 103 miliarde de dolari, sau aproximativ 0,1% din totalul mondial;
Pe parcursul a 51 de ani, din 1970 până în 2021, investitorii în acțiuni americane au obținut randamente compuse de 10,83 la sută; cei din piețele EAFE (țări dezvoltate non-SUA) au avut un randament puțin mai scăzut, de 9,36 la sută. Corelația dintre randamentele piețelor EAFE și cele din SUA a fost de 65 la sută, existând o corelație puțin mai mare cu Europa, însă o corelație semnificativ mai scăzută cu Japonia. Randamentele piețelor emergente din 1988 practic se potrivesc cu cele din Statele Unite, având o corelație ușor mai mică decât cu restul lumii. După cum vom vedea, tocmai aceste corelații imperfecte reprezintă un motiv principal pentru menținerea unui portofoliu cu orientare internațională;
Procentul veniturilor din indicele S&P 500 provenite din afara Statelor Unite a crescut brusc în ultimele decenii, ajungând la 41% în 2021. Chiar dacă sunteți de părere că America va găzdui liderii pieței de creștere în acest secol nou, acest lucru nu justifică excluderea firmelor care furnizează produse economiei americane;
Investițiile internaționale oferă diversificare în același mod în care investițiile în diferite sectoare ale economiei interne aduc diversificare. Ar fi o strategie de investiții proastă să îți pui speranțele pe o singură acțiune sau pe un singur sector al economiei. În mod similar, nu este o strategie bună să cumperi acțiuni doar din propria țară, indiferent de cât de bine s-a comportat aceasta în trecutul recent;
Diversificarea internațională reduce riscul deoarece prețurile acțiunilor din diferite țări nu cresc și nu scad în același timp. Această mișcare neconcordantă a randamentelor reduce volatilitatea unui portofoliu diversificat global. Atât timp cât corelația dintre două active nu este perfectă, combinarea acestor active va reduce riscul portofoliului dumneavoastră pentru un anumit randament sau, alternativ, va crește randamentul pentru un anumit nivel de risc;
Pentru investitorii cu orizonturi pe termen lung, acoperirea riscului valutar pe piețele bursiere externe (hedging) poate să nu fie importantă. Pe termen lung, mișcările ratelor de schimb sunt determinate în principal de diferențele de inflație între țări, un fenomen numit paritatea puterii de cumpărare. Deoarece acțiunile sunt drepturi asupra activelor reale, randamentele lor pe termen lung i-au compensat pe investitori pentru modificările inflației și, prin urmare, i-au protejat pe investitori de deprecierea valutară cauzată de o inflație mai mare în țările străine;
În Statele Unite ale Americii, în 2021, 11 din cele 20 de companii de top activau în domeniul tehnologiei sau al serviciilor de comunicații. În alte țări, numărul acestora este semnificativ mai mic, doar 5. Însă prețul unei astfel de creșteri dinamice nu este ieftin. Raportul estimat P/E (preț/câștig) al celor șapte companii americane evaluate la șapte trilioane de dolari, bazat pe profiturile estimate pentru 2022, este aproape 50. În comparație, Apple, Microsoft și Google au un raport P/E mai modest, de aproximativ 30, în timp ce Amazon are 69, iar Tesla are un P/E uriaș de 90. Pe de altă parte, Saudi Aramco se tranzacționează la un raport P/E de 18, oferind în același timp o rentabilitate a dividendelor de aproape 4%. Este probabil ca multe dintre aceste companii tehnologice de top să își piardă din valoarea astronomică actuală;
A avea în portofoliu doar acțiuni din SUA este o strategie riscantă pentru investitori. Niciun consultant financiar nu v-ar recomanda să investiți doar în acele acțiuni ale căror nume încep cu literele de la A la L. Totuși, a rămâne cantonat doar la acțiuni americane este echivalentul acestui pariu, deoarece acțiunile din SUA reprezintă doar jumătate din piața globală de acțiuni. Doar investitorii cu un portofoliu global complet diversificat vor putea obține cele mai bune randamente cu cel mai mic risc;
Indicele Standard & Poor’s al prețurilor acțiunilor a început în 1923. În 1926, a devenit Standard & Poor’s Composite Index, cuprinzând 90 de acțiuni. Indicele a fost extins la 500 de acțiuni pe 4 martie 1957 și a devenit S&P 500 Index. La acea vreme, valoarea indicelui S&P 500 reprezenta aproximativ 90% din valoarea tuturor acțiunilor listate la NYSE. Cele 500 de acțiuni cuprindeau exact 425 societăți industriale, 25 feroviare și 50 de utilități;
Toamna anului 1999 a marcat începutul unui boom al acțiunilor din domeniul tehnologiei, propulsând indicele Nasdaq pe o orbită ascendentă. Indicele a crescut de la 2.700 în octombrie 1999 la un vârf de 5.048,62 pe 10 martie 2000. Atunci când bula din tehnologie s-a spart, tranzacționarea și prețurile pe Nasdaq au scăzut rapid. Indicele Nasdaq a coborât de la peste 5.000 în martie 2000 la 1.150 în octombrie 2002, înainte de a reveni la 3.000 la sfârșitul lui 2012. Volumul tranzacțiilor a scăzut de asemenea, de la o medie de peste 2,5 miliarde de acțiuni la maximul prețului, la aproximativ 2 miliarde de acțiuni în 2007. Însă performanța puternică a acțiunilor din domeniul tehnologiei din ultimii ani a propulsat indicele Nasdaq la un record de peste 16.000 până la sfârșitul anului 2021;
Primele 500 de companii, care reflectă fidel indicele S&P 500, reprezintă 84,8% din valoarea de piață a tuturor acțiunilor. Primele 1.000 de companii în funcție de valoarea de piață, care sunt practic identice cu Russell 1000 publicat de Russell Investment Group, însumează aproape 94% din valoarea totală a acțiunilor. Russell 2000 cuprinde următoarele 2.000 de companii ca mărime, adăugând încă 6,3% la valoarea de piață a întregului indice. Russell 3000, suma indicilor Russell 1000 și 2000, cuprinde 99,9% din valoarea tuturor acțiunilor din SUA;
Investitorul mediu crede că, alegând la întâmplare una sau două dintre acele acțiuni, va obține, în medie, rata medie de rentabilitate, care a fost de aproape 7% pe an peste inflație. Acest lucru este greșit, atât din punct de vedere empiric, cât și teoretic;
Peste jumătate (50.8%) din strategiile cu o singură acțiune au profit pe 90 de ani. Dar profitul mediu pe 90 de ani este doar 9.5%. Doar un sfert (27.5%) din acțiuni depășesc titlurile de stat pe o lună, iar doar 4% depășesc piața;
Diversificarea largă este singura modalitate sigură de a obține rentabilități mari, pe care acțiunile le-au oferit în mod obișnuit investitorilor. A crea un portofoliu restrâns de acțiuni poate aduce câștiguri mari, dar de obicei duce la pierderi;
Aproximativ 94% dintre managerii fondurilor active de acțiuni interne nu au bătut S&P în ultimii 20 de ani;
La mijlocul secolului trecut, economia noastră era dominată de industria siderurgică, chimică, auto și petrolieră. Astăzi, domeniul sănătății, tehnologia, finanțele și alte firme de bunuri de consum dețin frâiele economiei;
Investitorii nu trebuie să se bazeze doar pe creșterea sau scăderea din piață a unui sector pentru a decide dacă să investească acolo. Motivul este că uneori aceste schimbări reflectă doar apariția unor companii noi, nu neapărat succesul celor deja existente. Mai important este prețul pe care îl plătiți pentru o acțiune. Cartea arată că pentru investitorii pe termen lung, să cumpărați ieftin (în comparație cu profitul companiei) e mai important decât să căutați doar companii în creștere;
Niciun copac nu crește până la cer și nicio piață bull nu durează la infinit;
Valoarea investițiilor tale (cum ar fi acțiunile sau proprietățile) vine din banii pe care se așteaptă să-i câștige în viitor. Acțiunile câștigă bani prin plata dividendelor sau prin vânzarea activelor companiei;
Viitoarele venituri cash (fluxurile de numerar) sunt luate în considerare la o valoare mai mică pentru că banii primiți în viitor nu sunt la fel de valoroși ca banii primiți acum. De aceea, folosim o rată de discount, formată din două componente: dobânda pe o investiție sigură (cum ar fi obligațiuni guvernamentale), numită risk-free rate și o primă de risc (risk premium) pe care investitorii o cer pentru a cumpăra acțiuni (pentru că acțiunile sunt mai riscante decât investițiile sigure);
Răscumpărările de acțiuni (buybacks) pot crește prețul acțiunilor în timp, fără ca acționarii să plătească imediat impozit. Impozitul se aplică doar atunci când își vând acțiunile (și de obicei la o rată mai favorabilă);
Prețul unei acțiuni (P) este suma valorilor actualizate (discounted value) a tuturor banilor pe care o companie se așteaptă să îi primească în viitor din profituri (dividende);
Profitul unei companii afectează cât de mari sunt dividendele pe care le plătește acționarilor. Totuși, prețul unei acțiuni nu ține cont doar de profitul viitor, ci de valoarea actuală a tuturor dividendelor pe care compania le va distribui în viitor;
Warren Buffett conduce o companie (Berkshire Hathaway) care nu plătește dividende acționarilor. Însă, compania produce mulți bani. Acești bani sunt folosiți fie să cumpere alte companii, fie să răscumpere propriile acțiuni;
Dacă apar date economice mai bune decât se aștepta, prețul obligațiunilor scade, iar dobânzile cresc. Asta se întâmplă pentru că investitorii se simt mai încrezători în economie și caută investiții cu randament mai mare;
Pe de altă parte, dacă datele economice sunt mai slabe decât se aștepta, prețul obligațiunilor crește, iar dobânzile scad. Asta pentru că investitorii caută active mai sigure, iar obligațiunile sunt considerate o investiție sigură;
În ultimul deceniu, creșterea productivității a scăzut în toate țările dezvoltate din lume, în special în Statele Unite. Asta înseamnă că, deși tehnologia a evoluat enorm, oamenii nu au reușit să producă mai mult în același timp de muncă;
Creșterea economică (măsurată prin PIB/capita) a încetinit în ultimii 20 de ani, mai ales în Europa, Japonia și Statele Unite;
Pe măsură ce te apropii de pensionare, acțiunile devin o investiție mai riscantă în comparație cu obligațiunile. Asta pentru că pe termen scurt este mai greu să recuperezi pierderile la bursă;
De asemenea, când ești mai în vârstă, e mai puțin probabil să compensezi eventualele pierderi din investiții prin muncă suplimentară. Din acest motiv, persoanele apropiate de vârsta pensionării tind să investească mai mult în obligațiuni (percepute ca fiind mai sigure) și mai puțin în acțiuni (care pot aduce câștiguri mai mari, dar și pierderi mai mari). Acest lucru contribuie, în cele din urmă, la scăderea randamentelor reale;
În anii 1980 și 1990, corelația dintre prețurile obligațiunilor și activele riscante a crescut dramatic. Asta înseamnă că obligațiunile guvernamentale (Treasury bonds) nu și-au mai jucat rolul de protecție împotriva pierderilor la bursă. Concret, prețurile acțiunilor și obligațiunilor se modificau în același sens. Din această cauză, deținătorii de obligațiuni au cerut o rentabilitate mai mare pentru a le păstra în portofoliu, deoarece acestea nu mai compensau pierderile la acțiuni;
În anii 1970 și la începutul anilor 1980, economia Statelor Unite a fost lovită de șocuri negative din partea ofertei, în special din cauza creșterii prețului petrolului. Embargourile petroliere ale OPEC și alte perturbări ale aprovizionării au dus la creșterea inflației. Inflația a scăzut valoarea reală a obligațiunilor guvernamentale (Treasury bonds) și a afectat economia, reducând și prețurile acțiunilor. Din cauza acestei lipse de diversificare, investitorii au cerut dobânzi mai mari pentru a deține obligațiuni, ceea ce a dus la creșterea ratelor dobânzii în general;
Băncile centrale pot controla dobânzile pe termen lung prin inflație. Dacă o bancă centrală tipărește prea mulți bani (emisiune monetară excesivă), asta duce la inflație pe termen lung. Inflația înseamnă că moneda își pierde din valoare. Pentru a compensa această pierdere de valoare, cei care împrumută bani (cei care iau credite) vor cere o dobândă mai mare (un premium de inflație) pe lângă dobânda normală;
Pe termen scurt, scăderea dobânzilor de către băncile centrale este, în general, un lucru bun pentru bursă (prețul acțiunilor). Asta se întâmplă pentru că investitorii sunt mai încurajați să cumpere acțiuni atunci când dobânzile sunt mici. Trebuie menționat că scăderea dobânzilor poate fi și un semn de slăbiciune economică, caz în care bursa poate să scadă;
Economiștii știu de mult timp că un element este esențial în stabilirea prețurilor: cantitatea de bani în circulație. Cu cât sunt mai mulți bani în circulație, cu atât există dovezi puternice că inflația (creșterea generală a prețurilor) crește;
Inflația mare din anii 1970 a fost cauzată de tipărirea prea multor bani de către băncile centrale. Băncile centrale au crezut greșit că pot reduce impactul limitării petrolului de către OPEC prin tipărirea de bani noi. Din cauza acestei greșeli, inflația a crescut foarte mult în țările dezvoltate, ajungând la 13% pe an în Statele Unite și chiar la peste 24% în Marea Britanie;
Pe termen lung, acțiunile reușesc în general să țină pasul cu inflația. Asta înseamnă că banii pe care îi câștigi din investițiile la bursă (acțiuni) cresc în același ritm cu creșterea prețurilor;
Acțiunile reprezintă o parte din proprietatea companiilor. Aceste companii produc bunuri și servicii, iar prețul acestora crește, de obicei, odată cu inflația. Așadar, deși inflația face ca un leu astăzi să valoreze mai puțin mâine, acțiunile pe care le deții cresc în valoare pentru a compensa acest lucru. Din acest motiv, acțiunile sunt o modalitate bună de a proteja banii de inflație pe termen lung;
Obligațiunile și alte instrumente cu venit fix nu sunt la fel de bune ca acțiunile pentru protejarea împotriva inflației pe termen scurt. Valoarea lor fixă nu ține cont de inflație, așa că puterea lor de cumpărare scade pe măsură ce prețurile cresc;
Dacă inflația crește mai mult decât își dorește banca centrală, aceasta va crește dobânzile. Asta poate duce la o scădere a prețului acțiunilor pe termen scurt;
În Statele Unite, impozitul pe profitul din capital se plătește din diferența dintre prețul la care cumperi o investiție (prețul nominal) și prețul la care o vinzi. Problema este că inflația nu este luată în considerare la calcul;
Poți să vinzi o investiție cu un profit aparent (prețul de vânzare e mai mare decât prețul de cumpărare) dar, din cauza inflației, de fapt să ai o pierdere (puterea de cumpărare a banilor e mai mică). Chiar și în această situație, tot trebuie să plătești impozit pe profit din capital;
În general, dividendele plătite de companii acționarilor (reprezentând o parte din profit) au scăzut constant de-a lungul timpului. O excepție a fost perioada anilor 1970 și 1980. Un motiv important pentru această scădere este faptul că tot mai multe companii își răscumpără propriile acțiuni (share buybacks). Aceasta este o modalitate eficientă din punct de vedere fiscal de a returna bani acționarilor;
Pe parcursul ultimilor 150 de ani (din 1870 până în 2021), raportul preț-câștig (P/E) mediu al acțiunilor a fost de 14,9, calculat folosind profitul net al unei companii conform principiilor contabile general acceptate (GAAP). Dacă folosim în schimb profitul din exploatare, raportul P/E mediu este 14,8. Randamentul câștigului este practic inversul raportului P/E. Așadar, cu un P/E de 14,9, randamentul câștigului este în jur de 6,7% (1 / 14,9).
Acest randament al câștigului de 6,7% este foarte apropiat de rentabilitatea medie pe termen lung pe care investitorii au obținut-o din acțiuni de-a lungul timpului, chiar și luând în considerare inflația;
Pe termen lung, performanța bursei nu este aleatorie și poate fi anticipată folosind un indicator numit raportul preț-câștig ajustat ciclic (CAPE). Profitul companiilor fluctuează în funcție de starea economiei (ciclul economic). Media pe 10 ani reduce acest efect și oferă o imagine mai clară a câștigurilor reale ale companiilor;
Valoarea raportului CAPE ne ajută să estimăm performanța viitoare a bursei. Dacă raportul CAPE este peste media pe termen lung, modelul prezice randamente reale sub medie pentru acțiuni în următorii 10 ani. Dacă raportul CAPE este sub medie pe termen lung, modelul prezice randamente reale peste medie pentru acțiuni în următorii 10 ani;
În anul 2000, la vârful pieței bursiere (perioadă de creștere susținută a prețurilor), raportul CAPE a atins un maxim record de 43. Asta înseamnă că era mai mult decât dublul mediei istorice. Interesant este că această valoare ridicată a raportului CAPE a prezis corect randamentele sub medie ale acțiunilor în următorul deceniu;
Din păcate, modelul bazat pe raportul CAPE a fost prea pesimist după Marea Criză Financiară. În mai 2009, la doar câteva luni de la minimul pieței (punctul cel mai de jos al prețurilor), modelul indica o supraevaluare. Asta înseamnă că, potrivit modelului, piața era prea scumpă. În realitate, însă, a urmat una dintre cele mai mari perioade de creștere a bursei din istorie (piața a devenit mult mai valoroasă);
Pe termen lung (ultimii 200 de ani), acțiunile, în medie, au adus o rentabilitate reală (care ține cont de inflație) cuprinsă între 6% și 7%. Asta înseamnă că valoarea investițiilor tale în acțiuni a crescut cu 6-7% pe an, peste rata inflației. Problema este că, în secolul al XIX-lea și începutul secolului XX, era foarte dificil, aproape imposibil, pentru un investitor să obțină aceste randamente. Pe atunci, piețele de valori mobiliare nu erau la fel de dezvoltate ca astăzi, iar investitorii individuali aveau acces limitat la ele;
În trecut, costurile tranzacționării erau mult mai mari decât astăzi. Asta înseamnă că pentru investitori era mai scump să cumpere și să vândă acțiuni diversificate (din mai multe companii), așa cum fac fondurile care urmăresc indici bursieri;
Se estimează că din cauza acestor costuri ridicate, în secolul al XIX-lea și începutul secolului XX, investitorii individuali ar fi putut obține cu 1 până la 2 procente pe an mai puțin din acțiuni decât arată randamentul real calculat pe baza indicilor bursieri;
Pentru a face profit rapid la bursă, poți încerca două strategii:
Să investești în companii care vor avea rezultate mai bune decât se așteaptă.
Să cumperi acțiuni care crezi că vor crește în preț pentru că și alți investitori le vor cumpăra
Pentru a obține profit pe termen lung, trebuie să ai o strategie diferită. De fapt, creșterea rapidă a profitului nu este cel mai important lucru, ba chiar poate duce la supraevaluare și pierderi pe termen lung. Cel mai bun lucru pe termen lung este să cumperi acțiuni care au un preț rezonabil în raport cu valoarea lor reală și să le păstrezi, nu să cauți doar companiile care cresc cel mai rapid;
Creșterea economică (măsurată prin PIB) și rentabilitatea acțiunilor nu sunt legate direct. De exemplu, țările cu cele mai mari profituri din acțiuni (Africa de Sud, Australia, Statele Unite, Noua Zeelandă) au cele mai mici rate de creștere economică pe cap de locuitor;
China are cea de-a doua cea mai mare economie din lume și a înregistrat cea mai rapidă creștere economică între 1992 și 2020, cu o medie de 9,3% pe an. Cu toate acestea, randamentul anual al acțiunilor chineze a fost de doar 2,7%, cel mai scăzut dintre cele 18 piețe emergente. În schimb, cele mai mari randamente ale pieței de acțiuni în această perioadă în rândul economiilor în curs de dezvoltare au fost în Peru și Brazilia, deși acestea se află aproape de coada clasamentului creșterii PIB;
Principalul motiv pentru care creșterea economică nu duce la creșterea profiturilor din acțiuni este că investitorii plătesc prea mult pentru companiile cu creștere rapidă. Cu alte cuvinte, companiile din țările cu economii puternice sunt supraevaluate, în timp ce cele din țările cu economii mai lente sunt subevaluate;
Între 1926 și 2021, compania Philip Morris a avut un profit anual compus de 16,02%, cu aproape 6% mai mare decât piața în general. Dacă bunica ta ar fi cumpărat 40 de acțiuni Philip Morris în 1925 (în valoare de 1.000 de dolari) și ar fi reinvestit dividendele, acțiunile tale ar fi în valoare de peste 1,33 miliarde de dolari la sfârșitul anului 2021!
Un dolar investit la bursă între 1900 și 2014 ar fi adus un profit de 9,6% pe an. Dar dacă ai fi investit în industria tutunului în aceeași perioadă, ai fi obținut un profit de 14,6% pe an, adică de peste 160 de ori mai mult decât profitul obținut prin investiții generale la bursă;
Nu te îndrăgosti de o companie, îndrăgostește-te de prețul ei;
Acțiunile cu prețuri mici în raport cu valoarea reală a companiei (numite acțiuni value) ar oferi investitorilor, pe termen lung, profituri mai bune în raport cu riscul, comparativ cu acțiunile de creștere (growth), care au prețuri mari în raport cu valoarea reală. Avantajele investițiilor în acțiuni growth comparativ cu cele value au devenit un subiect permanent de dezbatere între profesioniștii în investiții;
Cu toate acestea, între 2007 și 2021, investițiile în acțiuni value nu au dat rezultate bune. De fapt, din toate punctele de vedere, investițiile în acțiuni growth au avut rezultate mult mai bune decât cele în acțiuni value, cea mai mare diferență înregistrată în aproape un secol de date analizate pentru compararea performanței strategiilor de investiții;
Profiturile care nu sunt distribuite ca dividende pot crește valoarea acțiunilor în mai multe feluri: prin răscumpărarea de acțiuni, investiții suplimentare sau rambursarea datoriilor. De fapt, dacă firmele investesc profiturile reținute cu același randament pe care îl așteaptă investitorii pentru a deține acțiunile, atunci prețul acțiunilor nu depinde de faptul dacă profiturile sunt distribuite ca dividende sau reținute;
Dividendele sunt doar una dintre modalitățile prin care o companie poate distribui profiturile direct acționarilor. Din punct de vedere fiscal, răscumpărarea de acțiuni, care crește prețul acțiunilor, este superioară dividendelor. Acest lucru se datorează faptului că dividendele sunt impozitate atunci când sunt plătite, în timp ce câștigurile de capital sunt impozitate numai atunci când acțiunile sunt vândute, o decizie care este sub controlul investitorului. Astfel, un investitor poate amâna impozitul asupra vânzării acțiunilor, eventual la nesfârșit, dacă acțiunile lăsate moștenire;
Între 1950 și 2021, companiile care au răscumpărat acțiuni au obținut performanțe mai bune decât cele care au plătit cele mai mari dividende. Deși datele pe termen lung susțin utilizarea dividendelor pentru obținerea unor randamente mai mari ale acțiunilor, strategia bazată pe dividende nu este la fel de eficientă ca utilizarea raportului preț-câștig (P/E) sau a răscumpărărilor de acțiuni;
Acțiunile cu cel mai mic raport preț/valoare contabilă (cele mai ieftine în raport cu valoarea contabilă) au avut un randament mai mare cu peste 3% pe an decât acțiunile cu cel mai mare raport preț/valoare contabilă (cele mai scumpe) în ultimii 70 de ani. Cu toate acestea, performanța slabă recentă a valorii contabile a făcut ca această strategie să fie depășită de strategia bazată pe raportul preț-câștig (P/E) pe întreaga perioadă. Din 2006, a înregistrat un randament cu aproape 3,5% mai mic decât piața în general;
Prăbușirea acțiunilor din domeniul tehnologiei și internetului (bula dot-com), care a dus la scăderea indicelui Nasdaq cu aproape 80% în anul următor, a readus în atenție strategia de investiții în acțiuni value. Această strategie a continuat să depășească piața până în 2006, când a înregistrat cea mai bună performanță;
Una dintre explicațiile pentru dispariția avantajului investițiilor în acțiuni value este că prea mulți investitori au cumpărat aceste acțiuni, eliminând astfel avantajul acestei strategii;
Sectoarele importante pentru investițiile value au suferit pierderi mari în perioada 2006-2021. Mai întâi, sectorul financiar a scăzut dramatic în timpul crizei financiare globale și nu și-a revenit complet. Apoi, sectorul petrolier s-a prăbușit din cauza creșterii puternice a ofertei de petrol prin fracturare hidraulică și a reglementărilor de mediu din ce în ce mai restrictive. În cele din urmă, pandemia de Covid-19 a crescut semnificativ cererea pentru tehnologie. Având în vedere aceste lovituri, nu este surprinzător faptul că acțiunile value au înregistrat o subperformanță record;
Investitorii dispuși să își asume riscuri mai mari ar trebui să investească mai mult în fonduri indexate pe acțiuni (și mai puțin în active sigure, cum ar fi obligațiuni sau numerar), în timp ce cei cu toleranță mai mică la risc ar trebui să investească mai puțin în astfel de fonduri. Indiferent de preferințele de risc ale investitorilor, fondul indexat ponderat prin capitalizare ar fi cel mai bun portofoliu de acțiuni pentru fiecare investitor;
Una dintre modalitățile de a profita de o piață volatilă este ponderarea acțiunilor în funcție de factori fundamentali financiari, cum ar fi câștigurile sau dividendele, o strategie numită adesea indexare ponderată fundamental sau smart beta. Această strategie implică reducerea ponderii acțiunilor al căror preț de piață crește mai mult (sau scade mai puțin) decât fundamentalele și creșterea ponderii acțiunilor ale căror prețuri scad în raport cu astfel de fundamentale într-un mod predeterminat. Aceste portofolii se îndreaptă automat către acțiunile value, fără a fi nevoie de analiză financiară sau analiză a firmei individuale;
Dacă prețurile continuă să se îndepărteze de fundamentale, investitorii care se bazează pe analiză fundamentală vor avea rezultate mai slabe decât cei care investesc în portofolii indexate ponderate prin capitalizare;
Multe dintre anomaliile de preț urmărite de investitorii sofisticați, cum ar fi fondurile speculative, sunt numite strategii „long-short”. Aceste strategii implică nu numai cumpărarea de acțiuni (numită „partea lungă” a strategiei) care au avut performanțe superioare în istoric, ci și vânzarea pe scurt a acțiunilor de la celălalt capăt al spectrului (numită „partea scurtă”);
Depășirea indicilor bursieri ar putea fi un obiectiv prea limitat. Investitorii ar trebui să își analizeze portofoliul de acțiuni în raport cu celelalte active pe care le dețin, cum ar fi imobiliare și, în special, veniturile din muncă. Unele acțiuni pot fi mai eficiente în protejarea împotriva riscurilor viitoare (inclusiv riscul climatic), iar unii investitori ar putea dori să recompenseze anumite companii care respectă standardele ESG, chiar dacă acest lucru nu va optimiza raportul risc-rentabilitate al portofoliului lor de piață;
Inițial, s-a crezut că doar un factor influențează rentabilitatea unei acțiuni față de piață: beta (sensibilitatea acțiunii la mișcările pieței). Acțiunile cu beta mai mare ar trebui să aibă randamente mai mari, iar cele cu beta mai mic, randamente mai mici;
Ulterior, cercetătorii Fama și French au descoperit alți doi factori importanți: ”value” (raportul preț-carte) și ”size” (companiile mici au performanțe mai bune decât cele mari). Aceste trei factori au devenit cunoscuți ca modelul Fama-French cu trei factori și au dominat strategiile de selecție a acțiunilor în anii ’80 și ’90. Mai târziu, Fama și French au adăugat încă doi factori: ”profitabilitatea operațională” și ”investment” (cheltuielile de capital), creând astfel modelul cu cinci factori;
În ultimii 20 de ani, importanța factorilor precum value, size și momentum în predicția rentabilității acțiunilor a scăzut semnificativ. De fapt, factorul size (companiile mici versus mari) nu a adăugat nimic la randament în ultimii 40 de ani;
Din păcate pentru investitorii care încearcă să depășească piața, performanța superioară a acțiunilor companiilor mici nu este constantă. Amplitudinea superiorității acțiunilor cu capitalizare mică a crescut și scăzut imprevizibil în ultimii 95 de ani;
Pe întreaga perioadă de la 1926 până în 2021, acțiunile small cap value (cele mai mici 20% din punct de vedere al capitalizării) au înregistrat un randament anual compus de 16,24%, comparativ cu doar 2,83% pentru acțiunile small cap growth. La acțiunile cu capitalizare mare, diferența dintre acțiunile value și cele growth a fost mult mai mică, cu acțiunile growth depășind ușor acțiunile value cu mai puțin de 1 punct procentual pe an;
În general, un număr mai mic de analiști urmăresc acțiunile companiilor mici, ceea ce poate face ca prețul acestora să se îndepărteze de valoarea reală pentru o perioadă mai lungă de timp înainte de a atrage atenția investitorilor value. În plus, acțiunile small cap growth au o volatilitate foarte mare și atrag investitori care își doresc să obțină profituri mari rapid, similar cu cei care cumpără bilete la loterie. Deoarece volumul și numărul de acțiuni tranzacționate ale acțiunilor mici sunt reduse, investitorii care acționează bazat pe zvonuri și speculații au un efect disproporționat asupra acestor acțiuni;
Pe o piață volatilă, unde prețurile acțiunilor sunt influențate de diverși factori, este recomandabil să se încline (tilt) spre acțiunile cu evaluări mai scăzute, în special pe baza calității câștigurilor, evaluării și răscumpărărilor de acțiuni. Cu toate acestea, este necesară răbdare. Aceste strategii pot să nu funcționeze ani de zile sau chiar decenii înainte de a-și demonstra eficacitatea. Nu trebuie să te bazezi pe o singură strategie. Diversificarea portofoliului ar trebui să fie întotdeauna principala strategie a unui investitor;
Investițiile ESG (mediu, social și guvernanță corporativă) au devenit unul dintre cele mai rapide stiluri de investiții. Implementarea directă a politicilor ESG poate crește profiturile corporative; condițiile de muncă mai bune îmbunătățesc moralul și productivitatea; încurajarea diversității atrage talente mai bune și aduce o perspectivă mai largă în sala de consiliu. Practicile corporative bune, cum ar fi un consiliu de administrație independent sau înființarea unui comitet de remunerare, pot, de asemenea, să crească direct câștigurile;
Rentabilitatea viitoare a acțiunilor ESG este compusă din trei componente: (1) schimbări neașteptate ale cererii viitoare de investiții ESG, (2) schimbări neașteptate ale profitabilității viitoare a firmelor ESG și (3) rentabilitatea pe termen lung mai mică decât cea așteptată pentru aceste acțiuni din cauza evaluării lor premium;
Cercetări recente au arătat că reguli simple de tranzacționare, cum ar fi media mobilă pe 200 de zile sau impulsul prețului pe termen scurt (momentum), pot fi utilizate pentru a îmbunătăți profilul risc-rentabilitate pentru investitori;
Cel mai important fenomen calendaristic istoric este faptul că acțiunile cu capitalizare mică au avut performanțe mult mai bune decât acțiunile cu capitalizare mare în luna ianuarie. Acest efect este atât de puternic încât, fără randamentul din ianuarie, acțiunile cu capitalizare mică ar fi avut un randament mai mic decât acțiunile cu capitalizare mare din 1925, deși pe întreaga perioadă acțiunile cu capitalizare mică au avut performanțe mai bune decât piața ponderată prin capitalizare;
Acțiunile cu capitalizare mică, în special cele care au scăzut în preț în ultimele 11 luni, sunt supuse vânzărilor motivate de impozite în decembrie. Această vânzare depreciază prețul acțiunilor individuale. În ianuarie, după încheierea vânzărilor, prețul acestor acțiuni revine;
Aprilie este cea mai bună lună a anului, iar acest efect devine din ce în ce mai puternic în timp atât pentru indicele Dow Jones Industrial, cât și pentru S&P 500. Septembrie este cea mai proastă lună, iar noiembrie și decembrie au fost luni bune și, potrivit datelor recente, continuă să fie. Septembrie este, de departe, cea mai proastă lună a anului, atât în Statele Unite, cât și în restul lumii. Este singura lună cu un randament negativ, inclusiv cu reinvestirea dividendelor;
Când Fed vrea să mărească cantitatea de bani din economie, cumpără obligațiuni guvernamentale pe piața deschisă. Aceasta este o piață unde se tranzactează zilnic miliarde de dolari în obligațiuni. Ce e special la Fed este că, atunci când cumpără o obligațiune guvernamentală (aceasta se numește operațiune de piață deschisă), plătește prin adăugarea de bani în contul băncii de la care a cumpărat obligațiunea, creând astfel bani noi;
Când Fed vrea să scadă cantitatea de bani din economie, vinde obligațiuni guvernamentale pe care le deține. Persoana care cumpără obligațiunea plătește băncii sale, iar banca scade banii din contul cumpărătorului. Apoi, banca îi spune Fed-ului să scadă banii din contul său (al băncii) de la Fed. Astfel, acești bani dispar din circulație. Aceasta se numește operațiune de piață deschisă de vânzare;
În timpul crizei financiare globale, Fed a folosit o măsură numită relaxare cantitativă (quantitative easing). Aceasta a implicat cumpărarea în masă de obligațiuni guvernamentale, ceea ce a dus la o creștere foarte mare a rezervelor bancare (mult peste nivelul necesar). Ca urmare, dobânda la care băncile își împrumutau banii între ele (Fed funds rate) a scăzut până la zero;
În timpul crizelor economice majore, cum ar fi criza financiară globală sau pandemia de Covid-19, caracterizate printr-o scădere puternică a cererii, băncile centrale au redus ratele dobânzii pentru a stimula economia;
Predicția ciclului economic este foarte dificilă. Puțini economiști pot identifica corect momentele de vârf și de declin ale economiei înainte ca acestea să se producă. Cu toate acestea, mulți încearcă să facă astfel de predicții, deoarece recompensele pentru cei care reușesc să identifice punctele de întoarcere ale ciclului economic pot fi foarte mari;
În perioada 1802-2021, economia americană a trecut prin 48 de recesiuni, fiecare durând în medie aproape 19 luni. Perioadele de expansiune economică au durat în medie 34 de luni. Asta înseamnă că economia a fost în recesiune aproximativ o treime din timp în acești 220 de ani.
După al Doilea Război Mondial, au fost 12 recesiuni, fiecare durând în medie doar 10 luni, iar perioadele de expansiune au durat în medie 64 de luni;
În aproape toate cazurile, piața de acțiuni a scăzut înainte de recesiuni și a crescut înainte de recuperările economice. De fapt, din cele 48 de recesiuni înregistrate din 1802, 44 dintre ele (mai mult de 9 din 10) au fost precedate (sau însoțite) de scăderi de cel puțin 8% ale indicelui total al randamentelor acțiunilor;
Este important de menționat că, până când economia ajunge la sfârșitul recesiunii, piața de acțiuni a crescut deja în medie cu 25% față de minimul său. Prin urmare, un investitor care așteaptă dovezi concrete că ciclul economic a atins punctul cel mai de jos a ratat deja o creștere substanțială a pieței;
Dacă am putea prezice când vor apărea recesiunile, am putea obține profituri substanțiale. De aceea, miliarde de dolari sunt investiți în încercarea de a prezice ciclul economic. Cu toate acestea, rezultatele în ceea ce privește predicția punctelor de întoarcere ale ciclului economic sunt extrem de slabe;
Nu te lăsa păcălit de optimismul general. Când lucrurile merg bine, oamenii tind să cumpere acțiuni la prețuri mari și să vândă la prețuri mici când lucrurile merg prost;
Predicția ciclurilor economice este foarte dificilă. Chiar dacă mulți încearcă să o facă, puțini reușesc;
Știrile influențează piețele. Unele știri sunt complet neașteptate, cum ar fi războaiele, evenimentele politice sau dezastrele naturale. Pe de altă parte, știrile economice sunt de obicei programate cu mult timp înainte și știm exact când vor fi publicate;
Creșterea economică puternică sau inflația ridicată cresc probabilitatea ca banca centrală să își înăsprească politica monetară sau să înceteze relaxarea acesteia. Toate aceste date influențează așteptările traderilor cu privire la evoluția viitoare a ratelor dobânzii, a economiei și, în cele din urmă, a prețurilor acțiunilor;
Piețele reacționează nu doar la ceea ce este anunțat, ci și la diferența dintre ceea ce se așteptau traderii și ceea ce s-a raportat de fapt. Nu contează atât de mult dacă știrea este bună sau rea pentru economie. De exemplu, dacă piața se așteaptă ca să se piardă 400.000 de locuri de muncă, dar se anunță doar 200.000, piața va considera că vestea este mai bună decât se aștepta, având aproximativ același efect ca și cum s-ar fi creat 400.000 de locuri de muncă, în condițiile în care piața se aștepta la doar 200.000;
Pentru a înțelege mișcările pieței, trebuie să cunoști așteptările investitorilor cu privire la datele economice care urmează să fie publicate. Această așteptare, numită adesea consensul pieței, este colectată de organizații de știri și cercetare. Ele intervievează economiști, analiști profesioniști, traderi și alți participanți la piață pentru a afla predicțiile acestora privind o viitoare publicare de date guvernamentale sau private. Rezultatele sondajelor sunt transmise presei financiare și sunt raportate pe scară largă online și în multe alte surse de știri;
Un principiu important este că piața reacționează mai puternic după mai multe rapoarte similare care se îndreaptă în aceeași direcție. De exemplu, dacă un raport privind inflația este mai mare decât se aștepta, atunci în luna următoare piața va reacționa și mai puternic la o altă cifră mai mare decât se aștepta. Motivul pentru aceasta este că există mult zgomot în raportul individual de date, iar o observație dintr-o singură lună poate fi inversată în datele ulterioare. Dacă datele ulterioare confirmă datele inițiale, atunci este mai probabil ca o nouă tendință să fi fost stabilită și piața se va mișca în consecință;
O inflație mai mică decât se așteaptă duce la scăderea dobânzilor și creșterea prețurilor la acțiuni și obligațiuni. O inflație mai mare decât se așteaptă duce la creșterea dobânzilor și scăderea prețurilor la acțiuni și obligațiuni;
Politica monetară are o influență puternică asupra prețurilor acțiunilor. În special, tendințele ratelor dobânzii și acțiunile Fed sunt factorii principali care determină direcția generală a pieței de acțiuni;
Reacțiile piețelor financiare la publicarea datelor economice nu sunt întâmplătoare, ci pot fi previzionate prin analiză economică. O creștere economică puternică, de obicei, duce la creșterea dobânzilor, dar are un efect ambiguu asupra prețurilor acțiunilor, mai ales în fazele târzii ale unei expansiuni economice, deoarece dobânzile mai mari compensează profiturile mai mari ale companiilor. Inflația mai mare este negativă pentru piața de acțiuni, dar și mai negativă pentru piața obligațiunilor;
O relaxare monetară mai rapidă decât se aștepta (sau o înăsprire mai lentă decât se aștepta) este foarte pozitivă pentru acțiuni și istoric a declanșat raliuri puternice ale acțiunilor;
Deși majoritatea investitorilor nu suportă fluctuațiile pieței, acestea sunt necesare pentru a obține randamente mai mari din acțiuni. Pentru a obține randamente peste medie, trebuie să accepți riscul. Dacă vrei să câștigi mai mult decât oferă investițiile fără risc, trebuie să accepți și posibilitatea de a pierde bani; Deși volatilitatea pieței de acțiuni descurajează mulți investitori, ea fascinează pe alții. Posibilitatea de a monitoriza o poziție în fiecare minut satisface nevoia multora de a-și valida rapid judecata. Pentru mulți, piața de acțiuni este într-adevăr cel mai mare cazino din lume;
Măsurarea volatilității istorice este simplă, dar este mult mai important să măsurăm volatilitatea pe care o așteaptă investitorii pe piață. Acest lucru se datorează faptului că volatilitatea așteptată este un indicator al nivelului de anxietate de pe piață, iar perioadele de anxietate ridicată au marcat adesea puncte de cotitură pentru acțiuni;
Pe termen scurt, există o corelație negativă puternică între indicele VIX al volatilității și nivelul pieței. Când piața scade, investitorii sunt dispuși să plătească mai mult pentru protecție împotriva scăderilor (opțiuni de vânzare), ceea ce duce la creșterea prețului opțiunilor și, prin urmare, la creșterea VIX. Când piața crește, VIX-ul scade de obicei, deoarece investitorii câștigă încredere și au mai puține stimulente pentru a-și asigura portofoliul împotriva unei pierderi;
În ultimii ani, cumpărarea de acțiuni atunci când VIX este ridicat și vânzarea atunci când este scăzut s-a dovedit a fi o strategie profitabilă pe termen scurt. Dar și cumpărarea în timpul scăderilor pieței și vânzarea în timpul vârfurilor a fost profitabilă. Întrebarea reală este: cât de ridicat este ridicat și cât de scăzut este scăzut?
Când prețul unui activ crește în raport cu un factor fundamental, cum ar fi venitul debitorului, cum s-a întâmplat în timpul bulei imobiliare din 2006-2008, investitorii trebuie să se întrebe dacă există schimbări structurale care justifică această creștere a prețului sau dacă această creștere ar putea fi temporară, urmată de o scădere la nivelurile istorice. Cu siguranță, dacă creșterea prețului este probabil cauzată de factori temporari, atunci probabilitatea ca prețurile locuințelor să scadă ulterior este mult mai mare decât cea indicată de analiza prețurilor istorice ale locuințelor efectuată de agențiile de rating;
Principala diferență dintre boom-ul tehnologic si cel imobiliar este că, în timpul boom-ului tehnologic, companiile de brokeraj și băncile de investiții nu dețineau cantități mari de acțiuni ale companiilor tehnologice care urmau să scadă în preț. Aceste companii vânduseră deja majoritatea acțiunilor riscante către investitori înainte de izbucnirea bulei dot-com. În contrast, în timpul boom-ului imobiliar, Wall Street era profund implicat în datoria legată de sectorul imobiliar;
În cele nouă săptămâni de după 15 septembrie 2008 (ziua falimentului Lehman Brothers), indicele S&P 500 a scăzut cu 40% până la un minim intraday de 740 pe 21 noiembrie. În cele din urmă, acest indice de referință general a scăzut la un minim de 12 ani de 676 pe 9 martie 2009, cu aproape 57% sub vârful său de închidere atins cu 1,5 ani mai devreme. De la maximul pieței din octombrie 2007 până în martie 2009, averea de pe piața de acțiuni din SUA a scăzut cu 11 trilioane de dolari, o sumă de peste 70% din PIB-ul SUA;
Indicele de volatilitate VIX, care măsoară prima de risc încorporată în opțiunile de cumpărare și vânzare pe piața de acțiuni (în esență, costul asigurării unui portofoliu de acțiuni), a crescut de la sub 10 în martie 2007, înainte de începerea crizei, la aproape 90 imediat după falimentul Lehman Brothers;
Scăderea bruscă a piețelor de acțiuni din SUA a fost reflectată și în străinătate. La nivel global, s-au pierdut aproximativ 33 de trilioane de dolari în valoare de piață, aproximativ jumătate din PIB-ul mondial anual. Indicele MSCI EAFE pentru piețele dezvoltate non-americane a scăzut cu aproape aceeași amploare ca în Statele Unite, dar din cauza aprecierii dolarului în perioada respectivă, declinul total a fost de 62% în dolari. Acțiunile piețelor emergente au scăzut cu 64% în dolari, deși au scăzut mai puțin în monedele lor, deoarece aproape toate monedele piețelor emergente, cu excepția yuanului chinez, s-au depreciat față de dolar;
Sectorul financiar al S&P 500 a scăzut cu 84% de la maximul său din mai 2007 până la minimul din martie 2009, ștergând aproximativ 2,5 trilioane de dolari în acțiuni. Declinul procentual a depășit scăderea de 82,2% din sectorul tehnologic S&P 500 care a avut loc între 2000 și 2002, dar având în vedere că sectorul tehnologic avea evaluări la vârf de peste trei ori mai mari decât sectorul financiar, valorile acțiunilor pierdute în prăbușirea tehnologiei au fost mult mai mari, de 4 trilioane de dolari;
Bank of America a pierdut 94,5% din valoarea de piață a acțiunilor sale, Citibank a pierdut 98,3%, iar AIG a pierdut 99,5%. Multe bănci internaționale au avut rezultate la fel de slabe ca băncile americane. De la vârf la minim, Barclays a scăzut cu 93%, BNP Paribas cu 79%, HSBC cu 75%, iar UBS cu 88%, iar Royal Bank of Scotland, care a avut nevoie de un împrumut de la Banca Angliei pentru a supraviețui, a scăzut cu 99%;
Criza financiară care a dus la recesiunea severă din 2008-2009 a fost cauzată de supraîndatorarea titlurilor legate de imobiliare din portofoliile instituțiilor financiare cheie. Această supraîndatorare a fost motivată de mai mulți factori: scăderea riscului care a avut loc în perioada neobișnuit de lungă de stabilitate financiară care a precedat criza financiară, evaluarea greșită a titlurilor legate de ipoteci de către agențiile de rating, aprobarea de către clasa politică a extinderii proprietății de locuințe și lipsa supravegherii din partea organizațiilor de reglementare critice, în special Rezerva Federală;
Într-un seminar din 12 februarie 2020, am adresat următoarea întrebare celor aproape 100 de consultanți adunați: Ce credeți că va pune capăt acestui remarcabil boom al pieței? Au fost enumerate mai multe opțiuni: atacuri teroriste, război în Orientul Mijlociu, strângere neașteptată a politicii monetare de către Fed, evoluții politice și cea pe care am ales-o eu și aproape jumătate din public: ”Traderii de moment împing piața prea sus și acțiunile se autocorectează”. Când votul electronic a fost numărat, doar o persoană a ales ultima mea alegere: o pandemie;
La minimul pieței din 29 martie 2020, S&P 500 scăzuse cu aproape 34%, iar peste 20 de trilioane de dolari fuseseră șterse din valoarea de piață a acțiunilor la nivel mondial în mai puțin de șapte săptămâni;
Ceea ce a fost crucial diferit între răspunsul Fed-ului la criza financiară globală și la criza Covid-19 a fost că, în primul caz, cea mai mare parte a lichidităților Fed-ului a fost folosită pentru a spori rezervele excedentare ale băncilor, iar puțin a fost împrumutat sectorului privat. În timpul crizei Covid-19, guvernul a creditat bani direct în conturile bancare ale indivizilor, întreprinderilor și guvernelor statale și locale, în loc să îi depună doar în conturile de rezervă ale sistemului bancar;
Creșterea masei monetare în 2020 a fost cea mai mare creștere anuală din istoria SUA, depășind anii cu creștere rapidă a banilor atât în Primul, cât și în Al Doilea Război Mondial. Din orice perspectivă, părea foarte probabil ca explozia monetară să aibă un impact semnificativ atât asupra inflației, cât și asupra piețelor financiare;
Pe măsură ce inflația a crescut în 2021, Fed-ul a folosit termenul de „tranzitoriu” pentru a descrie creșterea prețurilor, atribuind creșterile unor circumstanțe neobișnuite în sectoare specifice (cum ar fi mașinile second hand) și întreruperilor lanțului de aprovizionare care au fost determinate ca fiind temporare;
Greșeala de estimare a Fed cu privire la natura inflației și impactul asupra expansiunii monetare a forțat banca centrală să crească ratele dobânzilor în mod abrupt începând cu 2022, ceea ce a condus la un bear market pe acțiuni și a încetinit creșterea prețurilor pe mărfuri și imobiliare. Dacă ratele dobânzilor ar fi fost mărite mai repede și excesele speculative din 2021 ar fi fost limitate, inflația din 2022 ar fi fost mult mai scăzută;
Atunci când banca centrală creează exces de lichiditate, acesta va curge mai întâi către piețele lichide. Piața de acțiuni este cu siguranță una dintre aceste piețe. Nu ar trebui să fie surprinzător faptul că acțiunile au crescut cu 44% până la niveluri record între februarie 2020 și decembrie 2021. De la minimul pieței din martie 2020, indicele S&P 500 a crescut cu peste 100% până la finalul lui 2021;
Pandemia de COVID-19 a ucis peste un milion de americani și probabil peste 20 de milioane de oameni la nivel global. A îmbolnăvit mult mai mulți și a lăsat multe dintre persoanele care au supraviețuit cu dizabilități pe termen lung;
Activele reale, precum imobiliarele, mărfurile și în special acțiunile, reprezintă o componentă esențială a unui portofoliu. Ratele reale ale dobânzii vor rămâne puternic negative și nu vor fi eficiente în protejarea puterii de cumpărare. Acțiunile au randamente reale pozitive și asigură protecție împotriva inflației;
Profesioniștii din domeniul financiar devin din ce în ce mai conștienți de faptul că factorii psihologici pot împiedica analiza rațională și pot împiedica investitorii de la obținerea celor mai bune rezultate;
Când toată lumea este entuziasmată de piață, ar trebui să fii extrem de prudent. Prețurile acțiunilor nu se bazează doar pe valori economice, ci și pe factori psihologici care influențează piața;
Din punct de vedere psihologic, ființele umane nu sunt concepute să accepte tot aleatoriul care există la bursă. Este foarte inconfortabil să înveți că majoritatea mișcărilor de pe piață sunt aleatorii și nu au nicio cauză sau motiv identificabil. Indivizii au o profundă nevoie psihologică de a ști de ce se întâmplă ceva. Aici intervin reporterii și „experții”. Ei sunt mai mult decât bucuroși să umple golurile din cunoștințele noastre cu explicații care sunt mai degrabă greșite;
Tendința de a ignora știrile care nu se aliniază cu propria viziune asupra lumii se numește disonanță cognitivă. Disonanța cognitivă este disconfortul pe care îl întâmpinăm atunci când ne confruntăm cu dovezi care contrazic punctul nostru de vedere sau sugerează că abilitățile sau acțiunile noastre nu sunt la fel de bune cum am crezut. Toți avem o tendință naturală de a minimiza acest disconfort, ceea ce ne îngreunează să ne recunoaștem supraîncrederea;
Când cumperi un acțiune, îți deschizi un cont mental, cu prețul de cumpărare ca punct de referință. În mod similar, atunci când cumperi un grup de acțiuni împreună, fie vei gândi la acțiuni individual, fie poți agrega conturile împreună;
Dacă acțiunile tale înregistrează un câștig sau o pierdere va influența decizia ta de a păstra sau de a vinde acțiunea. Mai mult, în conturile cu mai multe pierderi, este probabil să agregi pierderile individuale, deoarece a te gândi la o pierdere mare este mai ușor de suportat decât a te gândi la multe pierderi mici. Evitarea realizării pierderilor devine obiectivul principal pentru mulți investitori;
Ne este greu să recunoaștem că am făcut o investiție proastă și este și mai greu să recunoaștem această greșeală altora. Dar pentru a fi un investitor de succes, nu ai de ales decât să recunoști când greșești. Deciziile privind portofoliul tău trebuie luate cu privire la viitor. Ce s-a întâmplat în trecut nu poate fi schimbat. Este un „cost scufundat” (sunk cost), cum spun economiștii. Când perspectivele nu arată bine, vinde acțiunea indiferent dacă ai o pierdere sau nu;
Pentru a fi un investitor de succes pe termen lung, trebuie să stabilești reguli și stimulente pentru a-ți menține investițiile pe drumul cel bun – aceasta se numește angajament prealabil;
Stabilește o regulă de alocare a activelor și apoi respect-o. Dacă ai suficiente cunoștințe, poți face acest lucru singur sau poți face acest lucru cu un consilier de investiții. Nu încerca să-ți pui la îndoială regula. Amintește-ți că factorii de bază care generează randamente se schimbă mult mai puțin decât credem pe măsură ce urmărim fluctuațiile zilnice ale pieței. O strategie de investiții disciplinată este aproape întotdeauna o strategie câștigătoare;
Dacă doriți, nu trebuie să eliminați complet tranzacționarea. Dacă cumpărați acțiuni pentru o tranzacție pe termen scurt, stabiliți un punct de vânzare absolut pentru a vă minimiza pierderile. Nu vrei să lași pierderile să se acumuleze, raționalizând că acțiunea va reveni în cele din urmă. De asemenea, nu le spune prietenilor tăi despre tranzacțiile tale. A trăi la înălțimea așteptărilor lor te va face și mai reticent să accepți o pierdere și să recunoști că ai greșit;
Studii arată că pe perioade de 20 de ani sau mai mult, un portofoliu diversificat de acțiuni nu numai că oferă randamente post-inflație mai mari, dar este de fapt mai sigur decât obligațiunile guvernamentale. Deoarece investitorii se concentrează pe un orizont de investiții prea scurt, acțiunile par foarte riscante, iar investitorii trebuie să fie atrași să dețină acțiuni cu o primă mare. Dacă investitorii și-ar evalua portofoliul mai rar, prima de risc pentru acțiuni ar putea scădea dramatic;
Pentru multe persoane, succesul în investiții necesită o cunoaștere mult mai profundă a propriei persoane decât succesul în carieră sau chiar în relațiile personale. Există mult adevăr într-un vechi proverb de pe Wall Street: „Piața de acțiuni este un loc foarte scump pentru a-ți da seama cine ești cu adevărat”;
Fondurile indexate tranzacționate la bursă (ETF-uri) reprezintă cele mai inovatoare și de succes instrumente financiare noi de la debutul contractelor futures pe indici bursieri, cu două decenii în urmă. ETF-urile sunt acțiuni emise de o societate de investiții care reprezintă un portofoliu subiacent. Acestea sunt tranzacționate pe parcursul întregii zile la bursă, unde prețurile sunt determinate de oferta și cerere. Majoritatea ETF-urilor emise în anii ’90 au urmărit doar indici bursieri cunoscuți, dar mai recent acestea urmăresc noi indici personalizați și chiar portofolii gestionate activ;
În ciuda popularității enorme a ETF-urilor, volumul total în dolari al tranzacțiilor cu ETF-uri este încă eclipsat de volumul în dolari reprezentat de tranzacționarea cu futures pe indici, dintre care majoritatea au început să fie tranzacționate la Chicago, dar acum sunt tranzacționate pe burse electronice. Schimbările în sentimentul general al pieței afectează adesea mai întâi piața de futures pe indici și apoi sunt transmise acțiunilor tranzacționate la New York;
Există o diferență crucială între abilitatea de investiții comparativ cu practic orice altă activitate competitivă. Majoritatea dintre noi nu avem nicio șansă să fim la fel de buni ca cei care practică ani de zile pentru a-și perfecționa abilitățile; este puțin probabil să-l învingem pe Roger Federer într-un meci. Dar oricine poate fi la fel de bun ca investitorul mediu de pe piața de acțiuni fără niciun efort;
Motivul acestei afirmații surprinzătoare se bazează pe un fapt foarte simplu: întrucât suma acțiunilor fiecărui investitor trebuie să fie egală cu piața, atunci performanța pieței trebuie să fie egală cu performanța medie ponderată a fiecărui investitor. Prin urmare, pentru fiecare dolar al unui investitor care depășește piața, trebuie să existe un alt dolar al unui investitor care subperformează piața. Prin simpla egalare a performanței pieței generale, este garantat că nu faci mai rău decât investitorul mediu, indiferent dacă studiază piața sau nu;
Dezvoltarea fondurilor indexate și a ETF-urilor a permis micilor investitori să obțină performanțe foarte apropiate de cele ale indicilor bursieri globali. Aceste fonduri indexate au revoluționat investițiile și au împuternicit micii investitori să egaleze, dacă nu chiar să depășească, randamentele realizate de investitorii activi cu portofolii mult mai mari;
În medie, cele 15 fonduri cu cea mai bună performanță din primii 40 de ani, care au depășit S&P 500 cu aproape 3 puncte procentuale pe an, au înregistrat performanțe mai slabe cu aproape aceeași marjă în următorii 10 ani! Cele patru fonduri cu cele mai bune performanțe din perioada 1972-2012, care au depășit S&P 500 cu 3,5 puncte procentuale până la peste 6 puncte procentuale pe an, au înregistrat toate performanțe mai slabe decât S&P 500 în deceniul următor, unele în mod dramatic;
Este important de menționat că un investitor care are anumite cunoștințe despre principiile evaluării acțiunilor performează adesea mai rău decât cineva fără cunoștințe care decide să își indexeze portofoliul la piață;
Multe aparente anomalii sau discrepanțe în prețurile acțiunilor (sau ale majorității celorlalte active financiare, de altfel) se datorează tranzacționării investitorilor informați cu informații speciale care nu sunt ușor de procesat de alții. Când o acțiune pare prea ieftină sau prea scumpă, explicația simplă – că traderii emoționali sau ignoranți au evaluat greșit acțiunea – este de obicei greșită. Adesea (dar nu întotdeauna) există motive întemeiate pentru care acțiunile sunt evaluate așa cum sunt. Acesta este motivul pentru care începătorii care cumpără acțiuni individuale pe baza propriilor cercetări obțin adesea rezultate destul de proaste;
Numărul investitorilor care au reușit în mod constant să depășească piața este într-adevăr mic. Pentru persoanele care nu dedică mult timp analizei acțiunilor, posibilitatea de a depăși în mod constant mediile este redusă. Cu toate acestea, aparenta simplitate a alegerii câștigătorilor și evitării învinșilor atrage mulți investitori în tranzacționarea activă;
Jocul investițiilor atrage unele dintre cele mai bune minți din lume. Mulți investitori sunt convinși că sunt mai deștepți decât următorul care joacă același joc de investiții. Dar chiar și faptul de a fi la fel de deștept ca următorul investitor nu este suficient. A fi mediu la jocul de a găsi câștigătorii pieței va duce la subperformanța pieței, deoarece costurile de tranzacționare vor face ca un astfel de investitor să rămână în urma indicilor bursieri;
Portofoliile ponderate pe capitalizare sunt optime doar dacă piața este eficientă, în sensul că prețul fiecărei acțiuni este, în orice moment, o estimare imparțială a valorii reale subiacente a întreprinderii. Aceasta nu înseamnă că prețul fiecărei acțiuni este întotdeauna corect, dar înseamnă că nu există informații ușor de obținut care să permită investitorilor să facă o estimare mai bună a valorii sale reale;
Dacă ipoteza pieței zgomotoase este o reprezentare mai bună a modului în care funcționează piețele, atunci indicii ponderați pe capitalizare nu mai sunt cele mai bune portofolii pentru investitori. Un indice mai bun este un indice ponderat fundamental, în care fiecare acțiune este ponderată printr-o măsură a datelor financiare fundamentale ale unei companii, cum ar fi dividendele, câștigurile, fluxurile de numerar și valoarea contabilă, în loc de capitalizarea de piață a acțiunii sale;
În decembrie 2005, primul ETF ponderat fundamental a fost lansat de PowerShares (FTSE RAFI US 1000, existent si sub forma de ETF UCITS) pentru a urmări un indice construit de Research Affiliates pe baza vânzărilor, fluxurilor de numerar, valorilor contabile și dividendelor. Șase luni mai târziu, WisdomTree Investments a lansat 20 de ETF-uri bazate pe dividende;
A fi un investitor de succes pe termen lung este ușor în principiu, dar dificil în practică. Este ușor în principiu deoarece strategia de cumpărare și menținere a unui portofoliu diversificat de acțiuni, renunțând la orice capacitate de prognoză, este disponibilă tuturor investitorilor, indiferent de inteligență, judecată sau statut financiar. Cu toate acestea, este dificil în practică, deoarece suntem cu toții vulnerabili la forțele emoționale care ne pot devia. Poveștile celor care au obținut rapid o mare avere pe piață ne tentează să jucăm un joc foarte diferit de ceea ce ne-am propus;
Ne asumăm prea multe riscuri, costurile noastre de tranzacționare sunt ridicate și ne lăsăm pradă emoțiilor momentului – pesimism când piața este în scădere și optimism când piața este în creștere. Acest lucru duce la frustrare, deoarece acțiunile noastre greșite duc la randamente substanțial mai mici decât am fi putut obține doar rămânând pe piață;
Istoric, acțiunile au înregistrat un randament cuprins între 6 și 7% după inflație în ultimele două secole și s-au tranzacționat la un raport P/E mediu de aproximativ 15. Dar există circumstanțe care indică faptul că viitoarele randamente reale vor fi probabil mai scăzute, în intervalul de 5% pe an peste inflație;
Costurile de tranzacționare mai mici și capacitatea de a diversifica portofoliul la un cost extrem de scăzut implică o evaluare mai mare pentru acțiuni. Nu este neobișnuit să ne așteptăm ca raporturile P/E la acțiuni să fluctueze în jurul valorii de 20, în loc de 15, care a predominat în secolul al XIX-lea și până la mijlocul secolului al XX-lea. Un raport P/E de 20 este consistent cu un randament de 5% după inflație al acțiunilor;
Acțiunile sunt active reale și, ca atare, servesc drept excelente instrumente de acoperire pe termen lung împotriva inflației. Variabilitatea randamentelor medii ale acțiunilor scade pe măsură ce timpul se prelungește, în timp ce variabilitatea randamentelor obligațiunilor crește. Aceasta înseamnă că investitorii cu orizonturi de investiții mai lungi ar trebui să dețină un procent mai mare de acțiuni comparativ cu cei cu orizonturi mai scurte;
Investește cea mai mare parte a portofoliului tău de acțiuni în fonduri indexate cu costuri reduse (ETF-uri) care acoperă un portofoliu global. Prin replicarea pieței an de an, un investitor indexat are șanse mari să se claseze în frunte atunci când se calculează randamentele pe termen lung;
Investește cel puțin o treime din portofoliul tău de acțiuni în acțiuni internaționale, definite ca cele care nu au sediul în Statele Unite. Acțiunile din țările cu creștere rapidă adesea devin supraevaluate și generează randamente slabe pentru investitori. Pe termen lung, raporturile de evaluare mai scăzute ale acțiunilor tind să genereze randamente superioare;
Istoric, acțiunile value – acelea cu prețuri mai mici în raport cu fundamentalele lor, cum ar fi câștigurile și dividendele – au randamente superioare și un risc mai scăzut decât acțiunile growth. Înclină-ți portofoliul (tilt) către value prin cumpărarea de portofolii indexate pasive de acțiuni value sau, mai recent, fonduri indexate ponderate fundamental;
Istoric, acțiunile growth au devenit supraevaluate la aproximativ fiecare 25 de ani: mania Nifty-Fifty din mijlocul anilor ’70, bula dot-com din 2000 și creșterea uriașă a acțiunilor growth cu capitalizare mare în perioada 2020-2021. Ultima performanță superioară a acțiunilor, dominată de acțiunile tehnologice cu capitalizare mare, este mult mai bine fundamentată decât precedentele lor evoluții – evaluările acțiunilor tehnologice cu capitalizare mare nu sunt la fel de ridicate, iar creșterea profitului lor este susținută mai puternic decât în 2000;
Istoria îndelungată a pieței de acțiuni dictează că orice grup de acțiuni, sectoare sau țări care au fost în dezavantaj pentru o perioadă lungă de timp oferă adesea randamente viitoare mai bune;
Stabilește reguli ferme pentru a-ți menține portofoliul pe drumul cel bun, mai ales dacă mai cedezi emoției momentului;
Fluctuațiile emoțiilor investitorilor trimit adesea prețurile acțiunilor peste și sub valorile lor fundamentale. Tentația de a cumpăra când toată lumea este optimistă și de a vinde când toată lumea este pesimistă este greu de rezistat. Deoarece este atât de dificil să te detașezi de acest sentiment al pieței, majoritatea investitorilor care tranzacționează des obțin randamente slabe. Această carte oferă lecții despre cum să păstrezi un focus pe termen lung înțelegând forțele de bază care determină randamentele pe termen lung ale acțiunilor;
Mulți investitori nu se mulțumesc cu obținerea robustului randament istoric al acțiunilor atunci când știu că există întotdeauna acțiuni care se vor dubla sau tripla în preț în următoarele 12 luni. Găsirea unor astfel de bijuterii este extrem de tentantă și mulți visează să cumpere următorul gigant corporativ încă de la început. Dar dovezile sunt copleșitoare că astfel de investitori vor suferi randamente slabe, deoarece costurile de tranzacționare și momentul nefavorabil vor afecta randamentele;
Cei care renunță la încercarea de a alege cele mai bune fonduri sunt tentați să urmărească o strategie și mai dificilă: încearcă să bată piața prin market timing. Surprinzător, adesea cei mai bine informați investitori cad în această capcană. Cu abundența de știri financiare, informații și comentarii la dispoziția noastră, este extrem de dificil să rămâi detașat de opinia pieței. Drept urmare, impulsul este de a ceda în fața fricii atunci când piața se prăbușește sau în fața lăcomiei atunci când acțiunile cresc vertiginos;
Este mai ușor să faci ce fac ceilalți decât să acționezi independent. Eșuând prin a urma sfatul experților este mult mai ușor decât eșuând prin a respinge consensul investițional și a ieși în evidență din mulțime. O strategie de investiții adecvată este la fel de mult o provocare psihologică cât și intelectuală. Ca și în cazul altor provocări din viață, poate fi cel mai bine să cauți ajutor profesional pentru a structura și menține un portofoliu bine diversificat. Dacă decizi să cauți ajutor, asigură-te că alegi un consilier financiar profesionist care este de acord cu principiile de bază ale diversificării și investițiilor pe termen lung, care au fost expuse în această carte.

Idei culese din carte de Sorin Scorțan