Where the Money Is – Adam Seessel

Value investing in the digital age

Un rezumat de Sorin Scorțan

13 decembrie, 2024 — Cărți de investiții

educatiefinanciara finante investitii venitpasiv

Cartea ”Where the Money Is: Value Investing in the Digital Age” de Adam Seessel, publicată în 2022, oferă investitorilor moderni ceea ce au nevoie cel mai mult: un ghid proaspăt, bazat pe value investing, pentru a câștiga bani într-o piață de valori dominată acum de acțiuni tehnologice.

Schimbările tehnologice remodelează economia într-un mod nemaiîntâlnit de la introducerea liniei de asamblare de către Henry Ford. Cu puțin mai mult de zece ani în urmă, doar două dintre cele mai valoroase zece companii tranzacționate public la nivel mondial erau întreprinderi digitale – astăzi, ele reprezintă opt din primele zece. Investitorii din întreaga lume se luptă să înțeleagă Era Digitală și cum pot folosi bursa pentru a profita de ea.

Adam Seessel a văzut cum vechiul său portofoliu construit pe principiile tradiționale de investiție în valoare a scăzut în timp ce piața, condusă de acțiuni tehnologice „scumpe”, a avansat. Hotărât să își inverseze cursul, a pornit în căutarea unei noi paradigme de investiție în valoare, una care să rămână fidelă disciplinei pe care Ben Graham ne-a oferit-o acum un secol, reflectând în același timp noile realități ale Erei Digitale.

Ca toate sectoarele, sectorul tehnologic urmează anumite reguli. Putem studia aceste reguli, să le înțelegem și să investim în consecință. Lumea se schimbă și putem profita de aceasta.

Abordând tehnologia în acest fel, schimbările actuale ale economiei și creșterea rapidă a acțiunilor tehnologice nu sunt motive pentru a fi speriați sau dezorientați – sunt motive pentru a fi entuziasmați.

”Cheia investițiilor nu este să evaluăm cât de mult va afecta o industrie societatea sau cât de mult va crește, ci mai degrabă să determinăm avantajul competitiv al oricărei companii date și, mai presus de toate, durabilitatea acestui avantaj.” – Warren Buffett

Am extras mai jos idei interesante din această carte:

În perioada 2007-2022, compania Apple a crescut de 3 ori mai repede decât S&P 500. Cu toate acestea, ascensiunea remarcabilă a Apple maschează faptul că de patru ori în ultimii cincisprezece ani acțiunile Apple au pierdut 30% din valoarea lor de piață;
O investiție de 10.000 de dolari în Apple când a apărut iPhone-ul în 2007 valora în 2022 aproape 500.000 de dolari, de aproximativ cincisprezece ori mai mult decât ai fi câștigat dacă ai fi investit în indicele S&P 500;
Bursa nu este altceva decât o colecție de companii ale căror profituri cresc în timp. Pe măsură ce profiturile lor cresc, la fel și valoarea lor de piață. Dacă credeți că Statele Unite vor continua să crească și să prospere, ar trebui să dețineți o parte din aceste acțiuni;
Găsirea unei companii care să depășească piața atunci când milioane de alții încearcă să facă același lucru este o adevărată provocare. Este ca și cum ai rezolva un puzzle complicat sau ai pleca la vânătoare de comori, și nu ar trebui să accepți această provocare dacă nu ești serios în privința ei;
Aproximativ jumătate din câștigurile pieței americane din 2011-2022 provin din sectorul tehnologiei informației și din cele conexe; din 2016, aproximativ două treimi din aprecierea pieței provin din aceste sectoare. Cu un deceniu în urmă, doar două dintre cele mai valoroase zece companii publice din lume care nu erau controlate de un guvern erau întreprinderi digitale. Astăzi opt din primele zece sunt astfel de companii;
Dacă suntem serioși cu privire la construirea de bogăție în Era Digitală, trebuie să facem o analiză profundă și rațională asupra modului în care ar trebui să investim în aceasta. Trebuie să înțelegem cum funcționează companiile de tehnologie ca afaceri și trebuie să înțelegem sursa avantajului lor competitiv, unele dintre ele vechi și unele dintre ele noi;
De asemenea, trebuie să învățăm cum să le evaluăm, deoarece un bilanț al veniturilor al unei companii de tehnologie arată destul de diferit de bilanțul veniturilor unei companii din economia veche;
Indicele NASDAQ, bogat în tehnologie, s-a multiplicat de 5 ori în perioada 1995-2000 — dar mahmureala a fost sumbră. De la vârful bulei din 2000 până la minimul său optsprezece luni mai târziu, acțiunile tehnologice au pierdut 80% din valoarea lor;
Veniturile anuale ale Adobe sunt de aproape 16 miliarde de dolari, din care realizează un profit de 5 miliarde de dolari. Facebook are 3,5 miliarde de utilizatori și veniturile sale anuale se apropie de 40 de miliarde de dolari, ceea ce este de aproximativ patru ori mai mult decât ceea ce câștigă Disney;
Investim banii noștri pentru că, deși ar fi frumos să-i cheltuim pe toți astăzi, știm că vom avea nevoie de unii mai târziu. Vom avea nevoie de bani pentru a ne trimite copiii la facultate, pentru a ajuta părinții noștri să obțină îngrijire pe termen lung și pentru a ne asigura că noi înșine putem trăi confortabil la pensie. Renunțăm la plăcerea de a cheltui 1 dolar în prezent pentru a transforma acel 1 dolar în 5 dolari și apoi în 10 dolari pentru a fi folosit la un moment dat în viitor. Și, așa cum am prezentat mai devreme, în ultimii o sută de ani, piața de valori din SUA a fost cel mai bun loc pentru a face acest lucru;
Investitorii maturi au învățat să-și mărească averea investind în industrii ale economiei tradiționale precum bancar, energetic și comerț cu amănuntul (consumer staples), dar toate aceste afaceri sunt preluate de întreprinderi digitale. Ca rezultat, multe dintre lucrurile cu care investitorii mai experimentați sunt familiarizați sunt acum, dintr-o perspectivă de investiții, inutile;
Investitorii tineri au deja îndurat trei prăbușiri majore ale pieței—prăbușirea dot-com în 2000–2001, criza financiară în 2008–2009 și pandemia de coronavirus în 2020—și au intrat în maturitate cu venituri mai mici și mai multe datorii decât părinții lor;
În loc să apeleze la investiții de încredere pentru a-și construi averea, așa cum au făcut părinții lor, generația mai tânără a apelat la clase de active mai noi și mai experimentale, precum criptomonede, acțiunile social responsabile (ESG) și speculațiile promovate pe forumurile Reddit;
Astfel, ne găsim într-un moment ciudat în istorie: investitorii mai în vârstă înțeleg piețele, dar nu tehnologia, în timp ce investitorii mai tineri înțeleg tehnologia, dar nu piețele;
Filosofia de investiții a lui Peter Lynch se poate rezuma la trei etape:
- Trebuie să ne reamintim că piața de valori nu este altceva decât o colecție de afaceri și că investiția în acestea a fost istoric cea mai bună modalitate de a construi avere;
- Ar trebui să recunoaștem că economia mondială devine din ce în ce mai digitală, așa că trebuie să învățăm cum companiile digitale creează bogăție;
- Ar trebui să investim în cele mai bune astfel de companii, apoi să lăsăm dobânda compusă să-și facă treaba.
Investitori de valoare sunt în mod notoriu zgârciți, detestând să plătească un preț mare pentru o investiție. De aceea suntem numiți „investitori de valoare” (value investors) și de aceea privim cu dispreț alte metode care acordă prețului mai puțină greutate în procesul de luare a deciziilor. Disprețuim așa-numiții investitori de creștere (growth investors), care sunt interesați în principal de companii cu traiectorii abrupte de vânzări și câștiguri. Suntem și mai dezgustați de investitorii de impuls (momentum investors), care într-adevăr tratează piața ca pe un cazino, căutând să-și urmeze norocul urmând tendințele pe termen scurt;
Metrici de valoare fiabile, precum prețul raportat la valoarea contabilă (P/BV), care măsoară cât de scumpă este o companie în raport cu activele sale, și prețul raportat la câștigurile curente (P/E), care măsoară prețul în raport cu cât de mult profit generează o companie, au eșuat în a captura crearea enormă de valoare a tehnologiei;
Deși randamentele pe termen lung ale lui Buffett rămân impresionante în sensul original al cuvântului, ele au fost în scădere. Performanța sa de a depăși piața a atins un vârf în anii 1980, s-a redus în anii 1990 și, din 2017, s-a transformat într-o performanță sub medie;
O afacere în general, și o acțiune în special, este ieftină sau scumpă doar relativ la ceva. Când evaluează scumpirea sau ieftinirea acțiunilor, investitorii triangulează între prețul lor și o măsură a valorii sale. Ben Graham măsura de obicei prețul în raport cu valoarea netă a activelor unei companii—activele sale minus pasivele—în timp ce Buffett se concentrează mai mult pe fluxul de profit al unei companii;
Reversia la medie măsoară acțiunile așa cum face Buffett, comparând prețul actual cotat al unei afaceri cu profiturile sale, iar esența disciplinei poate fi rezumată de dictonul investitorului de valoare Sir John Templeton, „Cele mai periculoase patru cuvinte din limba engleză sunt „de data aceasta este diferit’.”
Pe termen scurt, așa cum a spus Ben Graham, piața de valori este o mașină de vot—dar pe termen lung este o mașină de cântărit. Este un loc în care, în timp, adevărata valoare a unei afaceri este descoperită. Esența investiției de valoare este să cumperi o acțiune când piața votează asupra ei, apoi să aștepți până când piața o cântărește corect;
De când Ben Graham a introdus disciplina acum un secol, investiția de valoare și acțiunile tehnologice nu s-au amestecat bine. Pur și simplu nu s-au potrivit niciunuia dintre cadrele noastre. O strategie de reversie la medie nu funcționează bine deoarece acțiunile tehnologice par aproape întotdeauna scumpe în raport cu mediile lor istorice. Companiile de software au puține active tangibile și, prin urmare, nu pot fi evaluate folosind analiza pe bază de active a lui Graham. Cel mai important, cadrele de valoare apreciază predictibilitatea și stabilitatea mai presus de toate, iar până de curând acțiunile tehnologice nu au oferit niciuna dintre acestea investitorilor;
În 1932, Graham a scris o serie în trei părți pentru Forbes intitulată „Sunt companiile americane mai valoroase moarte decât vii?”, în care a susținut că mai mult de o treime din companiile industriale tranzacționate public ale națiunii se tranzacționau pentru mai puțin decât valoarea netă de lichidare a activelor lor ușor de vândut;
Graham a inventat ceea ce urma să devină cunoscut ca investiție de valoare (value investing) sau cel puțin prima iterație a acesteia. Concentrându-se pe activele fizice și valoarea de lichidare a unei companii, abordarea lui Graham poate fi numită Value 1.0. Ca toate iterațiile ulterioare ale investiției de valoare, sistemul lui Graham a fost riguros, disciplinat și, asemenea metodei științifice, atât repetabil, cât și verificabil;
Deși înregistrările complete de performanță ale lui Graham nu sunt cunoscute, se pare că, folosind acest sistem, a depășit piața cu o marjă confortabilă din anii 1930 până în 1956, când s-a retras. Graham a estimat că randamentele sale au fost de 20% pe an, aproximativ dublu față de mediile de piață din acea perioadă;
Graham a încurajat, de asemenea, investitorii să cumpere acțiuni doar atunci când aveau ceea ce el numea o marjă de siguranță. Investirea cu o marjă de siguranță înseamnă că ar trebui să cumpărați o acțiune la un preț atât de scăzut încât, chiar dacă lucrurile merg prost cu afacerea, nu se întâmplă prea multe cu acțiunea;
Cincisprezece ani mai târziu, în „The Intelligent Investor”, Graham le-a prezentat cititorilor o altă idee seminală: Mr. Market. În loc să trateze piața ca pe o abstracție, Graham a sugerat să o personificăm. Ar trebui să dăm pieței un nume și să interacționăm cu ea ca și cum ar fi un partener de afaceri. Noi și Mr. Market deținem împreună acțiuni ale anumitor companii, dar suntem parteneri de afaceri cu temperamente diferite. În timp ce încercăm să rămânem cumpătați, într-o zi Mr. Market apare la muncă într-o stare euforică, oferindu-se să cumpere partea noastră din afacere la un preț absurd de mare. Mai târziu, Mr. Market a trecut de la manie la depresie și se oferă să ne vândă aceeași acțiune la un preț absurd de scăzut;
O parte a problemei cu Value 1.0 este inerentă tuturor strategiilor de investiții de succes. Pe măsură ce mai mulți oameni adoptă sistemul, randamentele excedentare sunt concurente. Așa-numitul value premium asociat cu cumpărarea de acțiuni ieftine în raport cu activele lor a scăzut în mare măsură;
Value 1.0 este în mare parte o strategie pe termen scurt, care necesită un restructurare constantă a portofoliului pe măsură ce acțiunile ieftine se apreciază la valoarea corectă. Abordarea lui Graham a ajuns să fie cunoscută sub numele de „investiții în țigări aruncate”, deoarece acțiunile dintr-un portofoliu Graham sunt ca țigările ieftine ridicate de pe trotuar;
Bune pentru doar una sau două pufuri, trebuie să fie aruncate rapid, apoi găsite altele noi. Este consumator de timp să găsești astfel de acțiuni, să le urmărești și să decizi momentele de intrare și ieșire pentru fiecare. Deoarece restructurarea este rapidă, câștigurile din investițiile în țigări aruncate sunt adesea impozitate la ratele veniturilor ordinare, care sunt mai mari decât ratele câștigurilor de capital pe termen lung;
Value 1.0 a fost bine adaptată timpurilor sale; aderarea sa strictă la formule numerice i-a ținut pe investitori departe de speculații. Este un sistem simplu cu răspunsuri binare ușoare: fie o acțiune îndeplinește criteriile de lichidare ale lui Graham, fie nu. Găsirea unei companii în care puteți investi cu o marjă de siguranță, scria Graham în „The Intelligent Investor”, „se bazează pe raționament aritmetic simplu și definit din date statistice”;
Obsedat de formule, Graham a ignorat orice tip de analiză calitativă; unul dintre asistenții săi își amintea că se plictisea și se uita pe fereastră dacă cineva începea să vorbească despre ce făcea de fapt o companie;
De asemenea, Graham i-a descurajat pe analiștii săi să se întâlnească cu conducerea unei companii. El considera că executivii i-ar putea păcăli pe analiștii săi și să-i distragă de la numere, care erau ceea ce conta cu adevărat;
Ideea Mr. Market a concretizat ceea ce Buffett înțelegea intuitiv despre natura umană: când vine vorba de bani, majoritatea oamenilor nu sunt raționali. Deoarece investitorii tind să alterneze perioade de exuberanță și disperare, cheia succesului este să te antrenezi să o iei în partea opusă a oricărui loc în care se află Mr. Market. După cum avea să spună mai târziu Buffett, cheia este să fii temător când alții sunt lacomi și lacom când alții sunt temători;
Buffett a înțeles că într-un astfel de timp de abundență se poate și ar trebui să se concentreze pe altceva decât pe valorile de vânzare ale activelor ale lui Graham. A ajuns să vadă că profiturile unei companii se corelau mai strâns cu randamentele acțiunilor care depășeau piața. De asemenea, și-a dat seama că evaluările, atât ale calității afacerii, cât și a echipei de management care o conduce, necesitau mai multă atenție decât le acordase Graham;
Numele GEICO al companiei lui Buffett este un acronim de la Government Employees Insurance Company. Compania se ocupa cu asigurările pentru angajații guvernamentali. Managerii GEICO au dedus că angajații guvernamentali erau în general oameni precauți. Ca atare, erau considerabil mai puțin predispuși decât alții la accidente de mașini, iar acest lucru a făcut ca pool-ul de asigurări al GEICO să fie inerent mai puțin riscant decât media;
Fără agenți de plătit și cu mai puține cereri de despăgubire pentru accidente decât majoritatea, marjele de profit operațional ale GEICO au fost de aproape 30%. După cum a remarcat Buffett în analiza sa, asiguratorul mediu în 1951 nu a ajuns la 7%;
Fără agenți și vizând șoferi mai puțin riscanți, GEICO avea un avantaj care o făcea mai probabil să prospere față de concurență în anii următori;
În 1951, Buffett nu putea să prezică că GEICO va lărgi într-o zi publicul său țintă, continuând în același timp să folosească modelul său de vânzări directe pentru a comanda aproape 15% din toate polițele de asigurare auto americane;
Atractivitatea investițională a GEICO nu rezida în valoarea de lichidare a activelor sale, ci în capacitatea afacerii de a genera profituri din ce în ce mai mari pentru anii următori;
În 1972, folosind compania lor de holding, Berkshire Hathaway, Buffett și Munger au cumpărat una dintre primele lor filiale deținute integral: See’s Candies, care fabrica produse de cofetărie și conducea un lanț de magazine de dulciuri pe Coasta de Vest;
Buffett a descris fenomenul de a permite câștigarea mai multor bani în timp ca un „șanț” (moat) în jurul unei afaceri. În viziunea lui Buffett, fiecare întreprindere este un fel de castel economic, care într-o economie de piață deschisă este vulnerabil la jefuitori. Afacerile se atacă reciproc, încercând să-și distrugă concurența pentru a putea jefui profiturile din interiorul zidurilor castelului lor. Armele pe care le folosesc sunt prețurile mai mici și îmbunătățirea constantă a produselor, iar de obicei singurul câștigător real este consumatorul—cu excepția cazului în care acea companie are un șanț pentru a ține concurența departe. Numai afacerile cu un anumit tip de șanț vor prospera mai degrabă decât să supraviețuiască;
„Cheia investițiilor”, a spus Buffett într-un discurs din 1999 care a fost publicat ulterior în Fortune, „nu este să evaluăm cât de mult va afecta o industrie societatea sau cât de mult va crește, ci mai degrabă să determinăm avantajul competitiv al oricărei companii date și, mai presus de toate, durabilitatea acestui avantaj.”
În Value 2.0, calitatea afacerii, mai degrabă decât prețul, determină o investiție superioară. Prețul încă mai contează, dar în cele din urmă contează cel mai mult avantajul competitiv—avantajul, șanțul. O afacere proastă nu va deveni o investiție grozavă pe termen lung, indiferent cât de ieftină este;
În timp, fluxul de câștiguri în creștere al unei afaceri bune depășește prețul inițial „mare” pe care îl plătiți pentru aceasta. În timp, calitatea afacerii depășește prețul plătit;
O investiție de 10.000 de dolari în indicele S&P în 1965, când Buffett a început să conducă Berkshire Hathaway, ar valora în 2022 aproximativ 2,5 milioane de dolari, dar aceeași investiție în Berkshire Hathaway ar fi de 135 de ori mai mult—335 de milioane de dolari;
Pe măsură ce economia se schimbă, șanțurile care protejează multe dintre francizele clasice postbelice ale lui Buffett slăbesc. În același timp, cadrul de evaluare al lui Buffett, cu accentul său pe companiile mature care generează multe câștiguri curente, nu a captat valoarea enormă creată în Era Digitală;
Ecosistemul vechi al rețelelor de televiziune moare, brandurile de masă sunt muribunde, iar companiile financiare tradiționale s-au expus la concurența digitală prin propriul lor comportament negativ. Multe dintre aceste companii, totuși, arată ieftine atunci când sunt privite prin prisma multiplicatorului lor actual preț/câștig. Dar nu sunt ieftine pentru că sunt atrăgătoare; sunt ieftine pentru că viitorul lor este sumbru. Între timp, companiile de tehnologie arată scumpe pe baza actualului P/E, dar au generat și continuă să genereze o avere extraordinară pentru acționarii lor;
În Value 3.0 trebuie să identificăm acele companii care posedă:
- O cotă de piață mică…
- … dintr-o piață mare și în creștere…
- … cu un avantaj competitiv clar identificabil care va permite companiei să crească vânzările și profiturile pentru anii următori
O companie pe care o studiez are o cotă de piață mică dintr-o piață mare și în creștere și are un avantaj durabil? Prima oferă companiei potențial de creștere exponențială; a doua îi oferă un șanț. Punerea acestor întrebări acum reprezintă fundația a ceea ce numesc Value 3.0;
Mulți executivi corporativi sunt mai interesați să-și maximizeze propria avere prin salarii, avantaje și stock options decât să lucreze pentru a maximiza valoarea pe termen lung a acționarilor;
Am constatat că am două întrebări despre calitatea managementului de adăugat la cele trei întrebări despre calitatea afacerii:
- Managerii gândesc și acționează ca proprietarii?
- Managerii înțeleg ce determină valoarea afacerii?
Am văzut cum aceste întrebări m-ar putea ajuta să rămân concentrat pe cei trei factori critici care influențează performanța prețului acțiunilor: calitatea afacerii, calitatea managementului și prețul pe care piața ne cere să îl plătim;
Numesc acest șablon lista de verificare BMP (Business, Management, Price), prescurtat pentru afacere, management și preț. Din experiența mea, dacă obținem aceste trei variabile corect, vom face investiții solide, care depășesc piața. Dacă le obținem greșit, vom face greșeli;
Calitatea afacerii a fost întotdeauna cea mai importantă componentă a performanței pe termen lung a acțiunilor, dar este deosebit de importantă astăzi. Calitatea afacerii este cu siguranță mai importantă decât calitatea managementului;
O mentalitate orientată către preț ne direcționează către afaceri nu pentru că sunt bune, ci pentru că sunt ieftine. Pare evident că acordarea de prioritate prețului la care se tranzacționează o acțiune este o modalitate ciudată de a încerca să construiești avere pe termen lung. Afacerile bune cresc în timp; nu este mai bine să le deții?
Cu toate acestea, prețul este, de asemenea, cea mai importantă variabilă în Value 3.0, în sensul că, deși merită doar o întrebare pe lista de verificare, este întrebarea de veto;
După ce am terminat de analizat afacerea și echipa de management, mă uit la prețul pe care piața îmi cere să îl plătesc. Dacă nu pot ajunge la un randament al câștigurilor de 5%, nu voi face investiția. Un astfel de randament, exprimat altfel ca un multiplu P/E de 20 de ori al câștigurilor, este un preț sănătos, dar nu exagerat pentru o afacere excelentă în mediul actual cu rate ale dobânzilor scăzute. Dacă nu pot cumpăra afacerea pentru douăzeci de ori sau mai ieftin, voi aștepta și voi urmări ca Mr. Market să-mi ofere oportunitatea;
Deoarece materiile sale prime sunt zerouri și unu-uri nefizice, o companie de software este inerent de trei până la patru ori mai profitabilă decât corporația americană medie. Este obișnuit să vezi companii de software raportând marje brute de 90%, o metrică de profitabilitate care numără doar costurile directe de producție. Chiar și după ce se iau în considerare toți inginerii lor scumpi și alte elemente conexe, companiile mature de software, precum Oracle, care operează la scară și nu reinvestește mult în viitorul său, generează marje de profit operațional care se apropie de 50%. Coca-Cola, unul dintre cele mai puternice modele de afaceri ale Value 2.0, generează marje care sunt aproximativ jumătate din aceasta;
Companiile de tehnologie ar putea raporta câștiguri curente semnificativ mai mari dacă și-ar dori. Pur și simplu nu este în interesul lor să facă acest lucru. La începutul ciclurilor de viață și cu doar o fracțiune din piețele lor cucerite, companiile digitale sunt în modul de creștere, mai degrabă decât în modul de recoltare. Ele cheltuiesc înțelept dolari astăzi care probabil vor valora mai mult în viitor. Astfel de cheltuieli fac E din raportul P/E să pară mic și multiplicatorul câștigurilor curente să pară mare—dar aceasta este o imagine de ansamblu înșelătoare a realității;
În timp ce câștigurile curente reprezintă un bun proxy al capacității unei companii mature de a produce bogăție, ele sunt un proxy slab pentru capacitatea unei întreprinderi digitale tinere de a face același lucru;
În carte se prezintă comparativ rațiile financiare pentru Campbell (producător de supe și alte produse alimentare) și Intuit (companie de tehnologie);
Identificarea afacerilor superioare depinde la rândul său aproape în întregime de identificarea avantajului competitiv al unei afaceri;
Deoarece concurența este atât de intensă, afacerile care posedă un avantaj competitiv durabil sunt rare. Majoritatea sunt pur și simplu medii; fără nimic special care să le distingă de rivalii lor, ele nu cresc și nu prosperă niciodată cu adevărat. O companie medie crește în concordanță cu creșterea pieței sale subiacente, iar companiile submedie stagnează și în cele din urmă mor. Numai acele afaceri care posedă un avantaj pot produce mai multe profituri pentru acționarii lor în timp;
Vestea bună este că judecata în lumea investițiilor este adesea doar bunul simț susținut de un cadru care să te ajute să îți organizezi gândurile. Ca analiști, putem identifica diferite tipuri de avantaj competitiv. Apoi putem determina dacă companiile pe care le studiem se conformează oricărei dintre aceste taxonomii;
Creșterea rapidă nu este egală cu un avantaj și confundarea celor două este o greșeală obișnuită pe care o fac atât investitorii de momentum, cât și cei de creștere. Este, de asemenea, unul dintre principalele motive pentru care aceste strategii tind să performeze sub medie;
Nu confunda niciodată o industrie în creștere cu una profitabilă;
Pe piețele de mărfuri precum porumbul, zahărul și oțelul, a fi producătorul cu cele mai mici costuri este singurul avantaj pe care o companie îl poate spera. Oamenilor nu le pasă prea mult de brandul de porumb sau oțel pe care îl cumpără; dincolo de un anumit nivel de bază al calității, le pasă de cât costă;
Oricare companie care poate produce un produs de tip mărfuri mai ieftin decât concurenții săi va câștiga o parte disproporționată din piață;
Multe companii industriale au obținut un statut de cost redus pur și simplu prin extindere mai rapidă și prin stabilirea unor fabrici mai mari decât concurenții lor. Deoarece au vândut mai multe produse decât rivalii lor, au putut să-și reducă din costurile unitare, ceea ce le-a dat un avantaj de cost redus;
Majoritatea companiilor de tehnologie, cel puțin cele de software, nu își derivă avantajul competitiv din a fi un producător cu costuri reduse. Șanțurile companiilor de tehnologie provin din fenomene precum avantajul primului venit și efectele de rețea;
Când o companie devine aplicația de încredere, cea mai căutată pentru căutare, comerț electronic, social media sau oricare dintre celelalte noi industrii care s-au născut în ultima generație, consumatorii tind să graviteze spre aceasta în masă. Această standardizare devine în sine o sursă de avantaj competitiv. În jargonul Silicon Valley, astfel de produse și servicii devin platforme, permițând companiei nu numai să câștige bani din afacerea sa de bază, ci și să introducă linii de produse mai profitabile;
Multe întreprinderi digitale își doresc să devină companii de platformă din același motiv pentru care băncile își doresc să vă vândă mai multe produse financiare: cu cât o companie va introduce mai adânc cârligele în voi, cu atât este mai greu să plecați. În jargonul școlii de afaceri, costurile de comutare sunt mari, iar aceste costuri de comutare constituie un avantaj competitiv corolar pentru a deveni o companie de platformă;
Consumatorii au devenit acum atât de obișnuiți cu aplicațiile tehnologice pe care le plac și în care au încredere, încât această relație confortabilă se va dovedi foarte, foarte greu de perturbat;
Acest lucru este adevărat chiar și atunci când costurile reale de comutare nu sunt mari. Nu este dificil pentru oameni să schimbe de la Google la Bing—dar costurile psihice de comutare sunt enorme. Oamenii sunt obișnuiți cu Google și funcționează. De ce ar schimba?
Oamenii sunt pe Facebook pentru că alți oameni sunt pe Facebook; cine are nevoie de o a doua rețea socială? Oamenii sunt obișnuiți cu Google și funcționează. De ce ar schimba?
Înainte de a fi desființat în 1984, rețeaua AT&T cuprindea 235 de milioane de americani, dar rețeaua Facebook are aproape 3 miliarde de utilizatori obișnuiți lunar. Rețeaua Facebook este astfel de mai mult de douăsprezece ori mai mare decât cea a AT&T;
Platformele tehnologice sunt unice în istorie datorită acoperirii lor globale, dar sunt unice și într-un alt aspect important: rețelele lor funcționează pe o infrastructură construită și plătită de altcineva;
Companiile de hardware precum Cisco, Alcatel și Lucent au adus contribuții enorme progresului uman, fabricând echipamentul esențial pentru astfel de rețele, dar pentru că aceste afaceri au produs mărfuri—fire, routere și așa mai departe—acționarii lor nu au fost niciodată recompensați. Cea mai mare parte a valorii rețelei pe care o numim internet a acumulat companiilor de software care au făcut ușor să căutați, să cumpărați, să discutați și să efectuați alte funcții importante online;
Managerii buni tratează afacerea pe care o conduc ca și cum ar fi a lor, chiar dacă nu este. Majoritatea managerilor acționează ca și cum ar fi îngrijitori ai unei vaste moșii englezești ale cărei proprietari nu acordă prea multă atenție. Liberi să facă ce vor, îngrijitorii conduc întreprinderea în principal pentru propria lor îmbogățire, mai degrabă decât pentru proprietari;
Managerii ar trebui să fie familiarizați cu diferitele tipuri de avantaj competitiv, dar această înțelegere trebuie să fie cuplată cu utilizarea regulată a câtorva indicatori financiari specifici. Astfel de indicatori îi vor ajuta să monitorizeze cât de bine își traduc avantajul calitativ al companiei lor în rezultate cantitative, care depășesc piața;
Cei mai buni manageri se concentrează pe o metrică ce captează atât cheltuielile din contul de profit și pierderi, cât și investițiile de capital pe termen lung: rentabilitatea capitalului. Nu este necesar să știți cum să calculați rentabilitatea capitalului, care poate fi măsurată în multe moduri. Cu toate acestea, dacă sunteți serios cu privire la alegerea câștigătorilor de investiții pe termen lung, ar trebui să înțelegeți cum arată rentabilitatea capitalului și de ce contează:

Return on capital (ROC) = Net Operating Profit After Tax / Invested Capital

Cu cât mai mult profit puteți câștiga din cea mai mică cantitate de active pe o perioadă susținută, aceasta este măsura cantitativă cheie a unei afaceri de succes pe termen lung;
Executivii care își pot conduce afacerea de zi cu zi sunt ceva obișnuit, dar cei care știu cum să își utilizeze resursele unei companii sunt rari. O parte crucială a alocării de capital este să știi dacă, când și cum să te angajezi în fuziuni și achiziții, deoarece cumpărarea de companii implică cheltuieli mari de capital;
Ca investitori în valoare, astăzi ne lipsește vocabularul numeric necesar pentru a articula modul în care Era Digitală creează o astfel de avere. Nu este doar Amazon care a depășit piața, în ciuda faptului că a arătat scump din perspectiva metricilor de valoare. Sute de companii de tehnologie, mari și mici, au depășit performanța, în ciuda faptului că au raportat puține sau deloc câștiguri. Investiția de valoare trebuie să recunoască acest fapt și faptul că investiția de valoare nu deține încă instrumentele necesare pentru a analiza astfel de companii. Odată ce recunoaștem această realitate, putem trece prin trusa de unelte de valoare și putem decide care instrumente încă funcționează, care nu și care trebuie modificate;
Fabricile cu capital intensiv au condus odată cea mai mare parte a valorii economice a lumii, dar acest lucru nu mai este adevărat. Software-ul conduce astăzi economia și, deoarece software-ul necesită puține active pentru a genera fluxuri mari de venituri, activele fizice au devenit în mare parte irelevante;
Când nu se schimbă prea multe în peisajul economic, „de data aceasta este diferit” sunt cuvinte periculoase pentru un investitor. În astfel de vremuri, sectoarele intră și ies din favoare, dar în cele din urmă se întorc la normal, astfel încât trucul pentru a bate piața este să rotești între ele;
Cel puțin o treime din capitalizarea non-tehnologică a S&P 500 este acum în pericol de a fi perturbată de schimbarea tehnologică. Cred că cifra ar putea fi mai aproape de 50%;
Valoarea oricărei afaceri este suma tuturor fluxurilor sale viitoare de numerar liber (free cash flow), actualizate la prezent la o rată adecvată a dobânzii. Viitorul este imprevizibil și, în afara unui anumit orizont de timp, complet de necunoscut. De aceea, raportul preț/câștiguri bazat pe câștigurile curente a devenit un astfel de scurtătură populară: plătesc X $ pentru Y $ în câștiguri pe care le pot vedea astăzi. Totul este neclar;
Anumite companii digitale au astfel de șanțuri competitive puternice și sunt atât de devreme în traiectoria lor de creștere încât este rezonabil să se previzioneze cum va arăta afacerea lor în câțiva ani;
Care este probabilitatea ca Alphabet să își dezvolte afacerea în următoarele treizeci și șase de luni? Care este probabilitatea ca Airbnb, DocuSign, Adobe și zeci de alte întreprinderi digitale să continue să pătrundă pe piețele lor? Cred că majoritatea oamenilor rezonabili ar fi de acord că este probabil ca astfel de companii să crească în următorii câțiva ani;
Pe măsură ce se desfășoară Era Digitală, devine din ce în ce mai evident că bilanțul de venituri curent al unei companii de tehnologie este o măsură nesigură a capacității sale pe termen lung de a genera flux de numerar liber. Multiplul P/E rămâne un instrument util pentru a ajunge la valoarea unei companii, dar trebuie să ajustăm bilanțul de venituri al unei companii digitale pentru a ajunge la puterea sa de câștig. Puterea de câștig încearcă să capteze potențialul subiacent a ceea ce companii precum Intuit și Amazon ar putea câștiga dacă nu ar investi miliarde pentru a-și dezvolta piețele;
Buffett identificase GEICO ca una dintre puținele afaceri din era pre-digitală care aveau atât un avantaj competitiv, cât și oportunități de creștere exponențială. Astfel, a procedat în același mod în care procedează acum companiile de tehnologie: a dat prioritate realității economice convenției contabile și a investit masiv în viitor. Buffett a înțeles că dacă ar putea cheltui astăzi dolari pe marketing pentru a adăuga clienți profitabili pentru ani de zile, nu conta dacă acest lucru scădea câștigurile curente;
Prin transformarea magazinului său fizic într-un loc în care mărfurile sunt plătite în principal de alți comercianți, Amazon a devenit o companie de platformă. Similar taxelor pe care Apple le percepe dezvoltatorilor de aplicații, taxele Amazon pentru comercianții terți nu au aproape nicio cheltuială asociată cu ele;
În carte se prezintă rezultatele financiare ale companiei Amazon din perioada 2017-2020 și se explică modul de ajustare al marjelor pentru a reflecta realitatea economică;
La fel ca Apple, Amazon s-a transformat dintr-o afacere „hardware” relativ cu marjă redusă într-una care poate genera niveluri de profitabilitate asociate de obicei cu companiile de software precum Facebook și Alphabet. Pentru a folosi metafora lui Buffett, Amazon a devenit un pod de colectare taxe, iar în 2019 a colectat 54 de miliarde de dolari în taxe de la comercianții terți;
Ca investitor, trebuie să te obișnuiești cu un anumit grad de neclaritate. Lumea este incertă, viitorul este incert, iar ceea ce contează ca câștiguri este incert;
Buffett se numește analist de afaceri (business analyst), mai degrabă decât analist financiar sau de valori mobiliare. Diferența, deși subtilă, este enormă. Un analist financiar crede că numerele conduc performanța, dar un analist de afaceri știe că numerele, rapoartele și performanța acțiunii derivă toate dintr-un singur lucru: calitatea afacerii;
Ceea ce contează cu adevărat este găsirea unor afaceri superioare care posedă avantaje competitive durabile. Odată ce am făcut acest lucru, putem apoi să facem aproximări rezonabile ale puterii lor de câștig (earnings power). Mai mult, ar trebui să ne amintim că puterea de câștig nu este menită să fie calculată până la a patra zecimală. Folosită corect, puterea de câștig poate fi un instrument valoros, dar nu ar trebui să fie un exercițiu de precizie;
Dacă vă faceți cercetarea de investiții cu diligență adecvată și obstacole înalte, aproximativ nouă din zece companii pe care le analizați nu vor fi calificate. Ceva va fi în neregulă cu afacerea sau managementul va fi oprit sau, cel mai probabil, pentru că vă veți uita la companii de înaltă calitate, prețul va fi prea mare. Asta e în regulă. De fapt, acest lucru este de dorit. Dacă rata inițială de succes a cercetării dvs. este mare, probabil că nu vă uitați la suficiente companii sau că sunteți prea indulgent cu cele pe care le analizați;
Se prezintă rezultatele financiare ale companiilor Alphabet și Intuit, care sunt trecute prin criteriile BMP amintite mai sus;
Începeți cu ceea ce aveți chiar la îndemână. Nu luați experiența de-a gata; exploatați-o. Exploatarea propriei experiențe vă va conduce cel puțin la o idee demnă de cercetare. Deși aceea ar putea să nu funcționeze, vă va conduce la alte două, ceea ce vă va conduce la o sursă umană care vă va spune despre câteva altele și așa mai departe. Dacă procedați astfel, într-o zi vă veți găsi în flux, luptând fericit să vă țineți capul deasupra apei;
Familiaritatea generează dispreț, așa că probabil nu ești conștient de cât de mare avantaj ai în viața ta de zi cu zi la locul de muncă. Înțelegeți mai bine decât 99% dintre ceilalți investitori care companii prosperă și care nu în propriul vostru mic colț al economiei. Buffett numește această expertiză de industrie un „cerc de competență”, iar folosirea acestui cerc pentru a sursa idei de investiții poate fi foarte profitabil;
În timp, putem dezvolta un cerc de competență în câteva industrii diferite, dar profesioniștii înțeleg sectoarele economice așa cum un străin înțelege un oraș pe care îl vizitează, dar în care nu locuiește. Ca locuitor, cunoști cartierele bune și cele periculoase. Cunoști personajele dubioase și cetățenii solizi, iar această cunoaștere îți oferă un avantaj;
Ritmul rapid al schimbărilor tehnologice de acum face ca cunoștințele tale să fie mai valoroase decât ar fi în perioade de stabilitate economică. Când ritmul schimbării este rapid, decalajul dintre experții în industrie și restul dintre noi se lărgește;
Se prezintă rezultatele companiei HEICO, producător de piese pentru industria aviatică, în care a investit și Warren Buffett;
Șanțurile de brand nu există în ecosistemul B2B; cel mai adesea, avantajul unei companii este ca al HEICO: este producătorul cu costuri reduse al unui produs esențial. Chiar și atunci, ar trebui să fii precaut cu un șanț de cost redus, deoarece rivalii sunt aproape întotdeauna ocupați încercând să îl spargă;
Investitori mai în vârstă au fost instruiți de oameni precum Peter Lynch să investească pe piața de capital și au fost bine recompensați pentru aceasta. Dar când vine vorba de noua economie digitală, nu au primit o astfel de pregătire. Investitorii mai tineri nu ar putea fi mai diferiți. Înțeleg tehnologia pentru că s-au născut în Era Digitală; nu au nevoie de nicio pregătire aici. Cicatrizați de trei prăbușiri diferite ale pieței, investitorii mai tineri se sfiesc de piața de capital într-un mod nemaiîntâlnit poate de la Marea Depresiune din anii 1930;
Ca rezultat, investitorii mai în vârstă și cei mai tineri au fiecare lacune în cunoștințele lor, care le împiedică capacitatea de a vedea imaginea completă a investiției. „Cumpără ceea ce știi” vine astfel cu o întorsătură;
Investitorii mai în vârstă înțeleg piețele, dar nu tehnologia, în timp ce investitorii mai tineri înțeleg tehnologia, dar nu piețele. Până când ambele grupuri vor repara aceste lacune, niciunul nu va fi echipat să profite de dinamismul economic de astăzi;
Intimitatea ta cu tehnologia îți oferă un avantaj, dar acest avantaj este acționabil doar dacă știi cum să îl exploatezi. Nu este suficient să fii familiar în general cu tehnologia; trebuie să înțelegeți ce șanțuri să căutați și trăsăturile care caracterizează o echipă de management bună. De asemenea, trebuie să fiți familiarizat cu instrumentele de evaluare de bază, astfel încât să puteți identifica nu numai afaceri excelente, ci și unele cu prețuri atractive;
Investiția nu este un joc în același mod în care ruleta este un joc; nu este un joc de noroc, iar câștigătorii și pierzătorii nu sunt determinați în câteva minute, zile sau chiar luni. Investiția este un joc pe termen lung, unul care recompensează priceperea, strategia și, mai presus de toate, efortul persistent de-a lungul multor ani;
Mai multe averi au fost construite de oameni încercând să se îmbogățească lent decât încercând să se îmbogățească rapid. Cea mai mare parte a acestor încercări din urmă se termină în dezamăgire și dezastru;
Indiferent în ce investiți, adoptați aceeași mentalitate răbdătoare și disciplinată pe care toți investitorii de valoare au adoptat-o de când Ben Graham a inventat value investing acum mai mult de un secol;
Pentru a ne familiariza cu tehnologia, vom avea nevoie de ajutor din partea generației mai tinere. Trebuie să depășim rezistența noastră naturală și aici. Nu înțelegem tehnologia în mod nativ așa cum o fac copiii noștri, iar acest lucru ne face să ne simțim inferiori. Mai rău, ne face să ne simțim bătrâni;
Pentru a evita o astfel de capcană, trebuie să ne deschidem lecțiilor de la generația mai tânără. Adesea aceste lecții vor veni aleatoriu și indirect, iar tu ar trebui să fii atent la ele;
Cercetarea de investiții funcționează cel mai bine atunci când o abordați într-un mod constant și metodic. Investițiile nu recompensează activitatea sporadică, de oprire și pornire, așa că este cel mai bine să vă puneți într-un ritm;
Când obțineți prima idee strălucitoare, nu vă grăbiți să investiți toți banii în ea. În schimb, aplicați același proces riguros și răbdător pe care l-au folosit investitorii de valoare de la Ben Graham. Treceți ideea prin diferitele filtre ale listei de verificare BMP, apoi aveți grijă să nu permiteți exuberanței să vă influențeze judecata;
Extindeți-vă cercul de competență – și nu vă fie jenă să o faceți. Profitarea din economia digitală începe prin exploatarea propriei experiențe, dar nu ar trebui să se termine aici. Ar trebui să exploatați și experiența celorlalți. Testați-vă ideile cu alții. Prietenii, rudele, colegii – toți vă pot ajuta cu atât generarea de idei, cât și cu concluziile de investiții;
Este important să nu vă limitați investigațiile doar la oamenii pe care îi cunoașteți. Faceți puțin research de investiții atunci când mergeți la conferințe din industrie. Întrebați oamenii de acolo ce tendințe văd; discutați și comparați note. Aceste investigații vă vor ajuta să câștigați convingere, fie pozitivă, fie negativă, despre ideea dvs.;
Dacă abordați procesul de cercetare în acest fel, în timp, puterea compunerii va intra în vigoare, dar în loc de bani care se compun, va fi atât cunoștințele dvs., cât și cercul de contacte;
Citește – mult. Există un motiv pentru care Buffett își păzește atât de gelos calendarul: își rezervă ore în calendar pentru a citi și ar trebui să îi urmezi exemplul;
O cunoaștere profundă a peisajului investițional depinde de angajamentul regulat cu ziare, reviste, bloguri online, rapoarte ale companiilor, reviste de specialitate și cărți despre afaceri și investiții. Cititul te ajută să intri și apoi să rămâi în fluxul de idei, ceea ce este important atât pentru generarea de idei, cât și pentru a rămâne informat cu privire la acțiunile pe care le deții deja;
Folosește-l pe Mr. Market în avantajul tău. Nu ți-aș recomanda să aștepți o criză pentru a investi într-o idee bună. Dacă afacerea este bună, managementul este bun și prețul este bun, atunci și momentul este bun;
Când Mr. Market vă oferă o afacere minunată la un preț de chilipir, este timpul să fiți atenți și, probabil, să investiți agresiv. Acest lucru este mai ușor de spus decât de făcut;
„Reinvestirea când ești terorizat” este modul în care Jeremy Grantham descrie cu precizie procesul și, în timp, ar trebui să te antrenezi să înveți cum să o faci;
Va ajuta enorm dacă veți internaliza faptul că, deși fiecare criză de piață este diferită în detaliile sale, narațiunea este esențial aceeași: lumea se apropie de sfârșit. Sistemul financiar va intra în colaps sau coronavirusul va opri definitiv orice activitate umană. Un nonsens în retrospectivă, aceste povești par foarte reale la momentul respectiv;
Astfel de narațiuni le prezintă investitorilor inteligenți un proces de decizie dramatic de ușor: fie lumea se apropie de sfârșit, fie ne vom descurca. Până acum, a fost întotdeauna aceasta din urmă, ceea ce înseamnă că, până acum, investiția în timp ce erai terorizat a fost abordarea corectă;
Un portofoliu diversificat de o sută de acțiuni mediocre va produce nimic mai mult decât un rezultat mediu diversificat. Identificați câteva companii care trec testul BMP; cumpărați-le; și apoi rămâneți cu ele. Convingerea învinge frica și, cu convingere, nu va trebui să vă faceți griji cu privire la concentrarea excesivă;
Găsiți-vă toleranța pentru concentrarea portofoliului și calibrați în consecință. Cunoașterea locului în care vă aflați pe spectrul „ouălor din coș” face parte din înțelegerea temperamentului dvs. ca investitor și aceasta este o informație foarte importantă de avut;
Aflați-vă toleranța și investiți în consecință. Adesea acest lucru vine doar prin experiență reală; doar atunci când dețineți ceva veți ști cât de terorizat vă simțiți când scade cu 30%;
Ați putea lua o foaie de hârtie și să scrieți cât aveți în economiile de pensie și cât de mulți bani în plus aveți de investit după cheltuielile normale de trai. Gândiți-vă: cu ce procent din fiecare simt că mă simt confortabil să investesc în câteva acțiuni de mare încredere?
Orice sumă care nu intră în companii individuale ar trebui să intre într-un fond tranzacționat pe bursă (ETF) sau într-un fond mutual cu un istoric superior pe termen lung. Această abordare ulterioară vă va crește șansele ca randamentele din pool-ul dvs. neconcentrat să fie încă peste medie;
Investiți pe termen lung și investiți incremental dolari în mod regulat în timp. Investitorii să își țină privirea asupra orizontului și să se concentreze asupra afacerilor excelente care pot crește și se pot compune pentru ani de zile;
Dacă rămâneți la curent cu investițiile dvs. de mare încredere și rămâneți convinși că sunt solide, atunci puteți gestiona inevitabilele fluctuații ale pieței. Mai bine, cheltuiți sub venitul dvs. și puneți banii la muncă pe piața de capital în fiecare perioadă de plată. Astfel de adăugări regulate sunt ca zăpada adăugată unei mingi de zăpadă care se rostogolește la vale. Mingea de zăpadă crește deja natural și se compune pe măsură ce avansează, dar zăpada adăugată o face să crească și să se compune chiar mai repede;
Ca investitori pe termen lung, prioritățile noastre ar trebui să fie clare: trebuie să facem eforturi constante și disciplinate pentru a identifica, cumpăra și deține afaceri superioare;
Calitatea afacerii, calitatea echipei de management și prețul pe care piața vă cere să îl plătiți—acestea sunt tot ce contează și tot ce a contat vreodată;
Un articol recent din Wall Street Journal a raportat că, deși nu costă mai mult decât un ETF normal de operat, fondurile ETF social responsabile (ESG) percep cu aproape 50% mai mult decât cele standard;
O analiză a Pacific Research Institute a constatat că investirea banilor într-un fond ESG în ultimul deceniu ar fi condus la o performanță cu aproape 50% mai mică decât un fond index S&P 500;
Care afaceri sunt „social responsabile” și „prietenoase cu mediul” și care nu? În afară de câteva evidente—companiile de cărbune, de exemplu—răspunsul este surprinzător de alunecos și gri;
Aproape 70% din toate fondurile de private equity care fac așa-numitele investiții de impact, potrivit Wall Street Journal, nu solicită metrici specifice sau raportare de niciun fel de la managerii lor ESG;
Este mai bine să încercați să identificați singuri afaceri superioare. Nu numai că probabil veți genera randamente mai bune, dar veți găsi în mod natural companii care sunt cetățeni corporativi peste medie;
Companiile de combustibili fosili, companiile chimice, companiile de hârtie, contractorii de apărare—niciuna dintre acestea nu trece testul BMP, deoarece niciuna dintre ele nu are un viitor strălucit;
Noi industrii se vor naște, iar aceste noi industrii vor genera noi valuri disruptive. Companii precum Apple, Google și Facebook, care sunt acum la atac, vor trebui să-și apere castelele economice. La un moment dat, șanțurile lor vor fi sparte. Este greu de spus când se va întâmpla acest lucru, dar este inevitabil;
Deși sunt încrezător că acțiunile pe care le dețin au șanțuri puternice pentru moment, există un motiv pentru care Warren Buffett a spus că cheia succesului investițional este să găsești companii cu avantaje competitive durabile, mai degrabă decât permanente. Avantaje competitive permanente nu există. Un șanț decent durează poate o generație, unul excepțional durează câteva, dar niciunul nu durează pentru totdeauna;
Într-o zi, investitorii vor vorbi despre Amazon, Alphabet și restul în același mod disprețuitor în care am vorbit în introducere despre Toys „R” Us, Subaru și Stop & Shop, exemplele lui Peter Lynch de afaceri excelente acum o generație. Acestea sunt afaceri ale căror zile mai bune sunt acum în urmă—dar într-o zi același lucru va fi adevărat și pentru Amazon, Alphabet și restul;

Lumea s-a schimbat, și se va schimba din nou. Când se va întâmpla acest lucru, Value 3.0 va deveni depășită și vom avea nevoie de noi cadre pentru a captura noile dinamici. În timp ce Value 3.0 este locul unde sunt banii astăzi, într-o zi va fi altundeva. Atunci va fi timpul pentru Value 4.0.

Idei culese din carte de Sorin Scorțan