Winning the Loser’s Game – Charles Ellis

Timeless Strategies for Successful Investing

Un rezumat de Sorin Scorțan

30 septembrie, 2024 — Cărți de investiții

educatiefinanciara finante investitii

Cartea “Winning the Loser’s Game” de Charles Ellis, tipărită prima dată în 1985 și ajunsă la a 8-a ediție (2021) ne arată că tehnologia, supraîncărcarea informațională și dominația tot mai mare a pieței de către investitori profesionali și computere fac mai dificilă ca niciodată obținerea unor rezultate de investiții care să depășească costurile operaționale și comisioanele. “Winning the Loser’s Game” îți dezvăluie ceea ce trebuie să știi pentru a reduce costurile, comisioanele și taxele și pentru a te concentra pe politici pe termen lung, potrivite pentru tine.

Sinceră, concisă și ușor de citit, “Winning the Loser’s Game” te ghidează prin procesul de dezvoltare și implementare a unei strategii puternice de investiții care generează profituri solide an de an.

Companiile se schimbă, iar piețele și economiile au fluctuații – uneori foarte mari. Însă, principiile de bază ale unei investiții de succes nu se schimbă niciodată – și nu se vor schimba. De aceea, după ce vei citi această carte, vei cunoaște tot ce trebuie să știi pentru a avea succes în investiții.

Cu “Winning the Loser’s Game“, ai tot ce îți trebuie pentru a identifica obiectivele tale unice de investiții, pentru a dezvolta un plan de investiții realist și puternic și pentru a obține rezultate superioare.

Am extras mai jos idei interesante din această carte:

Cartea a fost publicată pentru prima dată în 1985, deși germenul ideii a fost un articol publicat în ”Financial Analysts Journal” în 1975, articol care a câștigat ”Graham and Dodd Award” pentru excelență;
Folosind tenisul ca exemplu, Ellis arată că jucătorii amatori de tenis sunt adesea cei mai mari dușmani ai lor. Când joacă împotriva altor amatori, câștigătorul nu este de obicei cel cu cel mai bun drop shot sau cel mai puternic serviciu, așa cum se întâmplă în meciurile profesionale. Mai degrabă, este jucătorul care face cele mai puține erori neforțate. Astfel, cea mai bună strategie este pur și simplu să încerci să returnezi mingea și să aștepți ca celălalt jucător să facă o greșeală;
Prin analogie, strategia optimă în investiții este să evitați să încercați să bateți piața. Investitorul de succes pur și simplu cumpără și deține un fond de index cu acoperire largă, care conține toate acțiunile disponibile și așteaptă ca Mr. Market să reflecte în cele din urmă creșterea economiei. Cumpărarea și vânzarea activă a acțiunilor implică costuri suplimentare și taxe mai mari și este foarte probabil să conducă la erori neforțate;
Când se examinează înregistrările de 15 ani ale managerilor profesioniști de fonduri, peste 90% trebuie să-și țină capul în jos față de un index cu costuri reduse și acoperire largă. Mai mult, procentul investitorilor activi care depășesc piața a fost în scădere constantă în timp. Cumpărarea și vânzarea activă a acțiunilor individuale într-o încercare zadarnică de a bate piața este într-adevăr un joc al pierzătorilor;
Tranzacționarea fără comision a determinat legiuni de investitori individuali să confunde jocul de noroc cu investițiile și să devină day traders;
Ellis arată că investițiile serioase implică o diversificare largă, rebalansare, gestionare activă a taxelor, evitarea de market timing, menținerea cursul și utilizarea instrumentelor de investiții indexate cu taxe foarte scăzute;
Investițiile pot părea mult prea complexe, iar investițiile înțelepte pot părea că necesită prea mult timp. Majoritatea oamenilor sunt prea ocupați pentru a-și face timp să „învețe totul despre asta”. Ei și tu aveți lucruri mai bune de făcut;
Tuturor ne place să câștigăm cu investițiile și cu toții putem câștiga – la costuri mai mici, cu riscuri mai mici și cu mai puțin timp și efort dacă putem clarifica obiectivele noastre reale, putem dezvolta strategii eficiente pe termen lung și putem rămâne la ele astfel încât fluctuațiile pieței să lucreze pentru noi, nu împotriva noastră;
Gestionarea investițiilor, așa cum este practicată în mod tradițional, se bazează pe o singură credință de bază: investitorii pot învinge piața, iar managerii superiori vor învinge piața. Această așteptare optimistă era rezonabilă acum 50 de ani, dar nu mai este astăzi;
Da, mai multe fonduri depășesc piața într-un anumit an și unele într-un anumit deceniu, dar o examinare a rezultatelor pe termen lung dezvăluie că foarte puține fonduri depășesc mediile de piață pe termen lung – și nimeni nu a aflat încă cum să spună în avans care fonduri o vor face;
Astăzi, instituțiile sunt piața. Ele realizează aproape 95% din toate tranzacțiile cu acțiuni listate și tranzacțiile cu derivate. Tocmai pentru că instituțiile de investiții sunt atât de numeroase și capabile, și atât de hotărâte să obțină rezultate bune pentru clienții lor, gestionarea investițiilor a devenit un joc al pierzătorilor (”the loser’s game”);
Investitorii profesioniști nu pot, ca grup, să se depășească pe ei înșiși. De fapt, având în vedere costurile de operare ale gestionării active – taxe, comisioane, impactul asupra pieței și impozite – mulți manageri activi vor subperforma piața generală în fiecare an și, pe termen lung, o mare majoritate vor subperforma;
Tenisul profesionist este un joc al câștigătorilor: rezultatul este determinat de acțiunile câștigătorului. Tenisul amator este un joc al învinșilor: rezultatul este determinat de greșelile învinsului, care se învinge pe sine;
„Jocul banilor”, pe care îl numim încă gestionarea investițiilor, s-a dezvoltat în ultimele decenii de la un joc al câștigătorilor la un joc al învinșilor, deoarece a avut loc o schimbare fundamentală în mediul de investiții: piața a ajuns să fie dominată în mod covârșitor de profesioniștii în investiții – toți cunoscând aceeași informație superbă, având putere de calcul enormă și străduindu-se să câștige, depășind piața pe care o domină colectiv în totalitate;
Nu mai este managerul de investiții activ care concurează cu custodieni prea precauți sau amatori prea încrezători care sunt deconectați de piața care se mișcă rapid. Acum, el sau ea concurează cu sute de mii de alți experți în investiții care muncesc din greu într-un joc al învinșilor, unde secretul pentru „câștig” este să pierzi mai puțin decât pierd ceilalți, cu suficient pentru a acoperi toate costurile și taxele;
Mai multe mii de instituții – fonduri de hedging, fonduri mutuale, manageri de fonduri de pensii, manageri de capital privat și altele – operează pe piață în fiecare zi, în cel mai intens mod competitiv. Dintre cele 50 de instituții cele mai mari și mai active, care realizează jumătate din toate tranzacțiile, chiar și cea mai mică cheltuiește 100 de milioane de dolari într-un an tipic cumpărând servicii de la brokerii-dealeri de top din New York, Londra, Frankfurt, Tokyo, Hong Kong și Singapore;
Aproape de fiecare dată când investitorii individuali cumpără sau vând, „celălalt” cu care fac tranzacția este unul dintre acei profesioniști pricepuți – cu toată experiența lor, toate informațiile lor, toate calculatoarele lor și toate resursele lor analitice;
Sigur, profesioniștii fac greșeli, dar ceilalți profesioniști sunt întotdeauna în căutare de orice eroare pentru a putea sări asupra ei. Oportunitățile importante de investiții noi pur și simplu nu apar atât de des, iar cele puține care o fac cu siguranță nu rămân nedetectate mult timp;
Pentru ca un manager să depășească ceilalți profesioniști, acel manager trebuie să fie atât de priceput și atât de rapid încât să poată prinde în mod regulat ceilalți profesioniști făcând greșeli – și să exploateze sistematic aceste greșeli mai repede decât ceilalți profesioniști;
Motivul pentru care investițiile au devenit un joc al învinsului chiar și pentru profesioniștii dedicați este că eforturile lor de a învinge piața nu mai sunt cea mai importantă parte a soluției; ele sunt acum cea mai importantă parte a problemei;
Nu este vina managerului activ individual că rezultatele sale sunt atât de dezamăgitoare. Mediul competitiv în care lucrează managerii activi s-a schimbat dramatic în ultimii 60 de ani, de la destul de favorabil la foarte nefavorabil. Și continuă să se înrăutățească deoarece atât de mulți oameni străluciți și muncitori cu echipamente extraordinare și acces la informații superbe continuă să se alăture competiției;
În anii 1960, când instituțiile făceau doar 10% din tranzacționarea publică și investitorii individuali făceau 90%, un număr mare de amatori erau, în mod realist, condamnați să piardă în fața managerilor activi profesioniști. Acum, majoritatea managerilor profesioniști sunt, de asemenea, destinați să piardă;
Deoarece majoritatea managerilor de investiții nu vor depăși piața în viitor, toți investitorii ar trebui cel puțin să ia în considerare investiția în fonduri index pentru a nu fi niciodată învinși de piață. Indexarea poate să nu fie distractivă sau interesantă, dar funcționează bine;
Datele arată că fondurile index au depășit majoritatea managerilor de investiții. Și provocările pentru managerii activi au devenit mai dure pe măsură ce profesioniștii au dominat din ce în ce mai mult piața;
Pentru majoritatea investitorilor, deși stabilirea politicii de investiții optime poate fi dificilă, aceasta nu este cea mai grea parte a investițiilor „din viața reală”; cea mai grea parte este să rămâi angajat într-o politică de investiții solidă prin piețe în creștere și în scădere;
Menținerea unui focus pe termen lung în timpul maximelor sau minimelor pieței este foarte dificilă. La oricare dintre aceste extreme de piață, emoțiile sunt cele mai puternice atunci când acțiunea curentă a pieței pare cea mai solicitantă de schimbare și „faptele” aparente par cele mai convingătoare;
Managerii care au avut rezultate superioare în trecut probabil nu vor avea rezultate superioare în viitor. În performanța investițională, trecutul nu este un prolog, cu excepția descoperirii sumbre că cei care au făcut în mod repetat lucruri rele sunt probabil să rămână în mizeria lor;
În timp ce majoritatea investitorilor sunt condamnați să piardă dacă joacă jocul convențional al pierzătorului de a încerca să învingă piața prin investiții active, fiecare investitor poate fi un câștigător pe termen lung. Pentru a fi câștigători pe termen lung, trebuie să ne concentrăm pe stabilirea unor obiective realiste și dezvoltarea unor politici de investiții sensibile care vor realiza aceste obiective și apoi să avem autodisciplina și forța necesare pentru implementarea persistentă a acestor politici, astfel încât fiecare dintre noi să ne putem bucura jucând un adevărat joc al câștigătorilor;
Mereu interesantă și adesea fascinantă, munca de descoperire a prețurilor și de concurență pentru a „bate piața”, așa cum vom vedea, a devenit mai dificilă de mulți ani și este acum extraordinar de dificilă. De aceea, majoritatea investitorilor activi nu bat piața și piața îi bate;
Profesioniștii experimentați în investiții pot ajuta fiecare client să se gândească și să determine programul de investiții cel mai probabil să atingă obiectivele pe termen lung ale clientului. Aceasta va include toleranța clientului la diferite riscuri, cum ar fi variațiile de venit, modificările valorilor de piață sau restricțiile privind lichiditatea;
Din cei 20 de manageri de investiții de top care serveau fondurile de pensii din SUA acum 50 de ani, cercetarea Greenwich Associates a arătat că doar 1 era încă în top 20. În Regatul Unit, doar 2 dintre cei 20 de manageri de investiții de top de acum 30 de ani continuă să fie lideri;
Companiile de investiții active continuă să vândă ceea ce majoritatea dintre ele nu au livrat și, cel mai probabil, nu vor livra: performanța de investiție care depășește piața;
Majoritatea investitorilor au nevoie de ajutor pentru a dezvolta o înțelegere echilibrată și obiectivă a lor și a situației lor de investiție: cunoștințele și abilitățile lor de investiții; toleranța lor pentru risc în active, venit și lichiditate; orizontul lor de timp realist; nevoile lor financiare și psihologice; resursele lor financiare; aspirațiile și obligațiile lor financiare atât pe termen scurt, cât și pe termen lung; și provocările probabile pe care le vor întâmpina;
Investitorii trebuie să știe că problema pe care doresc cel mai mult să o abordeze și să o rezolve nu este „depășirea pieței”. Este tratarea eficientă a combinației acestor alți factori – în special capacitatea lor de a rămâne pe traseu – care creează realitatea lor ca investitori;
Atunci când consilierii de investiții îndrumă investitorii către programe de investiții potrivite pentru abilitățile și experiența de investiții a clienților individuali, situația financiară și toleranța pentru risc și incertitudine, majoritatea investitorilor își pot atinge propriile obiective realiste pe termen lung. Aceasta este munca importantă de consiliere în investiții. Dezvoltarea programului de investiții potrivit pentru fiecare investitor unic este adevăratul secret al succesului ca și consilier de investiții, deoarece a avea planul potrivit și a rămâne pe acel plan sunt cheile succesului pe termen lung al investițiilor;
În ultimii 60 de ani, volumul de tranzacționare la Bursa de valori din New York a crescut de mai mult de 2.000 de ori – de la aproximativ 3 milioane de acțiuni pe zi la peste 6 miliarde. Alte burse importante din întreaga lume au înregistrat modificări comparabile ale volumului;
Combinația investitorilor s-a schimbat profund – de la 90% din totalul tranzacționării listate NYSE pe și în afara schimbului realizat de persoane fizice care aveau în medie o tranzacție la fiecare an sau doi la peste 90% realizat de profesioniști sau computere care operează pe piață toată ziua în fiecare zi. Și oricine cu o memorie lungă vă va spune că investitorii instituționali de astăzi sunt mult mai mari, mai deștepți, mai duri și mai rapizi decât cei de odinioară;
Peste 150.000 de analiști – față de zero acum 60 de ani – au obținut acreditări Chartered Financial Analyst (CFA), iar alți 200.000+ sunt candidați CFA;
Rapoartele de cercetare a investițiilor de la firmele majore de valori mobiliare produc un volum enorm de informații utile care sunt distribuite instantaneu prin internet către sute de mii de analiști experți și manageri de portofoliu din întreaga lume, lucrând în organizații de luare a deciziilor cu răspuns rapid;
Reglementarea Fair Disclosure, cunoscută în mod obișnuit ca Reg FD, a „comoditizat” majoritatea informațiilor de investiții care provin acum de la corporații. Companiile publice trebuie să le spună tuturor totul despre ceea ce le spun cuiva și să le spună pe toate în același timp. Ceea ce a fost odată „sosul secret” al investițiilor active tradiționale, bazate pe cercetare, este acum, prin lege, doar o marfă;
Trading-ul algoritmic, modelele pe computer și numeroșii „quants” inventivi sunt participanți puternici pe piață;
Globalizarea, fondurile de hedging și fondurile de capital privat au devenit forțe majore pentru schimbare către o valoare corectă consistentă pentru toate valorile mobiliare;
Peste 345.000 de terminale Bloomberg oferă tot felul de date și orice analiză dorită, 24 de ore pe zi;
Numărul persoanelor care își câștigă existența pe piețele de capital a crescut de la aproximativ 5.000 la peste 1 milion;
Internetul și e-mailul au creat o revoluție tehnologică în comunicațiile globale. Profesioniștii în investiții sunt într-adevăr „toți împreună” și aproape toată lumea știe aproape totul tot timpul;
Ca urmare a acestor schimbări, bursele – cele mai mari și mai active „piețe de predicție” din lume – au devenit din ce în ce mai eficiente. Este din ce în ce mai dificil să concurezi cu succes cu toți profesioniștii deștepți, muncitori, cu toate informațiile, puterea de calcul și experiența lor, care stabilesc aceste prețuri de piață. Și este mult, mult mai dificil pentru orice investitor să învingă piața – consensul experților – după ce ia în considerare costurile și taxele de gestionare activă;
Cu portofoliile instituționale care se rotesc, în medie, cu 40 până la 60 la sută pe an – cu 60 până la 90 de poziții diferite, comparații frecvente cu benchmarkurile lor și puțină toleranță pentru perioade lungi de performanță sub medie – managerii de portofoliu sunt în mod explicabil presați să se țină după piață, să nu mai vorbim de a depăși numeroșii și abilii lor concurenți;
Foarte puțini investitori au fost capabili să-i devanseze și să-i manevreze pe alți investitori experți suficient de des și suficient de regulat pentru a bate piața pe termen lung, în special după ce au acoperit toate costurile „jocului”;
Motivul pentru care atât de puțini investitori obțin rezultate mai bune decât piața nu este pentru că le lipsește abilitatea sau inteligența, ci mai degrabă pentru că piețele sunt dominate de alți experți în investiții, care sunt, de asemenea, foarte capabili și bine informați și lucrează din greu tot timpul cu cea mai bună tehnologie;
Cea mai îndrăzneață modalitate de a crește potențialul de rentabilitate este prin sincronizarea cu piața (market timing). „Market timerul clasic” al pieței mută portofoliul în și din piață, astfel încât să fie investit pe deplin în timpul piețelor în creștere și substanțial în afara pieței atunci când prețurile scad puternic. O altă formă de sincronizare ar fi să mutați un portofoliu de acțiuni din grupurile de acțiuni care se așteaptă să performeze sub medie față de piață în grupurile care se așteaptă să performeze mai bine;
De fiecare dată când decideți să intrați sau să ieșiți de pe piață, investitorii de la care cumpărați sau cărora le vindeți sunt profesioniști. Desigur, profesioniștii nu au întotdeauna dreptate, dar cât de încrezător sunteți că veți avea dreptate mai des decât ei?
Va trebui să plătiți impozite de fiecare dată când realizați un profit. Din nou și din nou, beneficiul sincronizării pieței se dovedește iluzoriu. Costurile sunt reale – și continuă să se adauge;
Multe dintre câștigurile de pe bursă se produc în perioade foarte scurte și în momente în care investitorii sunt cel mai probabil să fie captivi ai consensului convențional;
Într-un portofoliu de obligațiuni, cel care sincronizează piața speră să treacă la maturități lungi înainte ca scăderea ratei dobânzii să crească prețurile obligațiunilor pe termen lung și să se întoarcă la maturități scurte înainte ca creșterea ratei dobânzii să scadă prețurile obligațiunilor pe termen lung;
Într-un portofoliu echilibrat, cel care sincronizează piața se străduiește să investească mai mult în acțiuni atunci când acestea vor produce randamente totale mai mari decât obligațiunile, apoi să se întoarcă la obligațiuni atunci când acestea vor produce randamente totale mai mari decât acțiunile, apoi în investiții pe termen scurt atunci când acestea vor produce randamente totale mai mari decât fie obligațiunile, fie acțiunile;
Investitorul pierde bani în raport cu o strategie simplă buy-and-hold prin a fi în afara pieței o parte din timp;
Una dintre modalitățile prin care investitorii se rănesc pe termen lung este să se sperie și să iasă de pe piață atunci când piața a fost îngrozitoare și, ca rezultat, ratează zilele surprinzător de importante „cele mai bune” când piața se întoarce;
Într-un studiu, eliminarea a doar 5 dintre cele mai bune zile din 72 de ani de investiții ar fi redus randamentele cumulative compuse, fără investiții în dividende, cu aproape 50%. Dacă un investitor ar fi ratat doar cele 10 cele mai bune zile din 112 ani – adică 10 zile din 49.910 zile – acesta ar fi ratat două treimi din câștigurile totale;
A doua modalitate teoretică de a crește rentabilitatea este prin selecția tactică a acțiunilor sau „stock picking”, fiind mai bun sau mai rapid la descoperirea prețurilor. Investitorii profesioniști dedică cunoștințe extraordinare, competențe, timp și efort acestei operațiuni, care domină eforturile de cercetare ale instituțiilor de investiții din întreaga lume;
Atunci când managerii de investiții găsesc sau cred că au găsit o diferență semnificativă între prețul de piață și valoarea unei valori mobiliare așa cum o evaluează, aceștia pot cumpăra sau vinde într-un efort de a captura pentru portofoliile clienților lor diferența dintre prețul de piață și adevărata valoare de investiție;
Analiștii de cercetare de la firmele de brokeraj majore își împărtășesc informațiile și evaluările aproape instantaneu prin rețele globale cu mii de investitori profesioniști care se străduiesc să acționeze rapid în anticiparea modului în care alții vor acționa în curând. Ca rezultat, este foarte dificil să obții și să susții un avantaj repetitiv față de toți ceilalți investitori în selecția de acțiuni sau descoperirea prețurilor;
Deciziile strategice, a treia modalitate de a încerca să creșteți rentabilitatea atât a portofoliilor de acțiuni, cât și a celor de obligațiuni, implică angajamente majore care afectează structura generală a portofoliului. Aceste decizii sunt luate pentru a exploata perspective asupra grupurilor majore de industrie, schimbări în economie și ratele dobânzii sau schimbări anticipate în evaluarea tipurilor majore de acțiuni, cum ar fi acțiunile growth sau acțiunile value;
În teorie, desigur, se poate face acest lucru, dar se va face? Sigur, se va face ocazional, dar cât de des? Și cât de des va fi „fals pozitiv”? Recordul pe termen lung nu este încurajator;
Percepțiile asupra valorii viitoare anticipează întotdeauna estimările altor investitori despre estimările altor investitori despre estimările altor investitori. Iar cei mai buni indicatori ai schimbării în estimările investitorilor despre estimări sunt schimbările în prețuri;
Din ce în ce mai mulți investitori ajung să fie de acord că dacă nu poți să-i învingi, așa că te poți alătura lor prin indexare, în special din cele patru motive majore: (1) piețele de valori s-au schimbat extraordinar în ultimii 60 de ani; (2) indexarea depășește investițiile active; (3) fondurile indexate au costuri reduse; și (4) operațiunile de investiții în indexare permit investitorilor să își concentreze timpul și atenția asupra deciziilor de planificare care sunt atât de importante pentru succesul investițional pe termen lung;
Chiar dacă ești un investitor individual mult peste medie comparativ cu alți indivizi, este aproape sigur că vei face tranzacții sub medie pe piețe dominate acum de experții în tranzacționare, care fac milioane de tranzacții extrem de calificate în fiecare an – și mai multe tranzacții în fiecare zi decât ai face tu și eu într-o viață. Este vorba de numere;
Primul pas către realitate este să recunoști că cheia succesului pe piață nu este abilitatea și cunoștințele tale ca investitor comparativ cu alți investitori individuali, ci abilitatea și cunoștințele cu care se realizează fiecare tranzacție de investiții specifică. Deci, dacă 90% dintre profesioniști tranzacționează cu mai multă abilitate și cunoștințe decât ai tu – ceea ce este destul de probabil – tranzacțiile tale vor fi, în medie, îngropate adânc în sfertul inferior al tuturor tranzacțiilor;
Realitatea dominantă a investițiilor este că cea mai importantă decizie este mixul de active pe termen lung pe care îl alegeți: cât în acțiuni, imobiliare, obligațiuni sau numerar. Mixul de active ar trebui să fie determinat parțial de scopul real al banilor, parțial de momentul vor fi folosiți banii și parțial de capacitatea dumneavoastră de a rămâne pe traseu. Diversificarea în cadrul fiecărei clase de active și între clasele de active este vitală. Se întâmplă lucruri rele, de obicei ca surprize. Disciplina și răbdarea sunt critice;
Investitorii care ignoră înțelept trucurile înșelătoare ale Mr. Market și acordă puțină sau deloc atenție schimbărilor actuale de preț se vor uita în schimb la investițiile lor reale în companii reale și la veniturile și dividendele lor și se vor concentra pe rezultate reale pe termen lung;
Deoarece Mr. Market folosește întotdeauna evenimente surprinzătoare pe termen scurt pentru a ne atrage atenția, a ne aprinde emoțiile și a ne păcăli, investitorii experimentați studiază istoria pe termen lung a pieței de valori pentru a înțelege ce contează cu adevărat;
Cu cât studiezi mai mult istoria pieței și cu cât știi mai mult despre cum s-au comportat piețele de valori în trecut, cu atât vei înțelege mai bine natura lor adevărată și cum se vor comporta probabil în viitor;
Regresia către medie este tendința unei serii de evenimente de a deveni mai normale sau medii în timp. Deplasarea „înapoi către normal” se întâmplă cu multiplii preț/câștiguri. Acțiunile care se vând la multipli foarte mari ai câștigurilor lor tind, în timp, să aibă multipli mai puțin neobișnuit de mari ai câștigurilor lor;
Pentru investitori, puterea regresiei către medie este deosebit de valoroasă și merită amintită atunci când alte persoane, fiind umane, se entuziasmează fie pozitiv, fie negativ și spun și cred lucruri precum „De data aceasta este diferit”;
Regresia către medie este importantă pentru investitorii pe termen lung, în special atunci când experiența actuală și recentă pare cea mai convingătoare. În astfel de situații, cunoașterea puterii acestei forțe extraordinare ne poate ajuta să „rămânem calmi și să continuăm”;
Investițiile nu sunt divertisment. Investițiile sunt o responsabilitate serioasă. Investițiile nu ar trebui să fie distractive sau interesante. În cel mai bun caz, investițiile sunt un proces continuu. Dacă ceva din proces este „interesant”, este aproape sigur greșit. De aceea, practicarea neglijenței binevoitoare și rămânerea pe direcția planului sunt, pentru majoritatea investitorilor, secretul succesului pe termen lung;
Cea mai grea muncă nu este să găsești politica optimă de investiții; este să susții un focus pe termen lung, în special la maximele sau minimele pieței și să rămâi angajat față de politica ta optimă de investiții;
Cea mai mare parte a randamentului pe termen lung al oricărui portofoliu va proveni din cea mai simplă decizie de investiție – și cu mult cea mai ușoară de implementat: cumpărarea pieței prin investirea în fonduri indexate;
Majoritatea investitorilor individuali trebuie să îndure regretul pentru greșelile lor specifice din trecut și să se îngrijoreze de potențialul regret viitor. Indexarea face ca ambele să fie inutile. Există mai multe avantaje competitive puternice: impozite mai mici, comisioane mai mici și costuri de „operare” mai mici;
Investițiile indexate rareori primesc respectul pe care îl merită. Dar acestea vor realiza, în timp, rezultate mai bune decât aproape toate fondurile mutuale – și rezultate mult mai bune decât aproape toți investitorii individuali;
Având în vedere timpul, costul și efortul dedicat încercării de a obține rezultate mai bune decât piața, fondul indexat produce cu siguranță o mulțime de valoare pentru un cost foarte mic;
Folosirea unui fond indexat permite tuturor investitorilor să țină pasul cu piața practic fără efort. De asemenea, ne permite să executăm „investiții active” și să selectăm orice parte a spectrului larg de investiții pentru acțiuni deliberate când și unde dorim cu adevărat, pentru o perioadă atât de lungă sau de scurtă cât dorim. Acest lucru ne oferă libertatea de a investi departe de fondurile indexate numai atunci când recompensa incrementală justifică pe deplin riscul incremental;
Importantă pentru strategia optimă de investiții a fiecărui investitor este determinarea nivelului de risc al pieței pe care să și-l asume. Există un nivel optim de risc al pieței pentru fiecare investitor. Este nivelul de risc al pieței care este adecvat duratei de timp în care investițiile vor rămâne investite și volatilitatea pieței pe care investitorul particular o poate trăi și rămâne încrezător pe traseu;
În general, există două categorii majore de risc în investiții. Una este riscul de investiție; cealaltă este riscul investitorului. Prima primește toată atenția, dar a doua ar trebui să fie focusul nostru, deoarece, deși putem face foarte puțin în ceea ce privește riscul de investiție, fiecare investitor poate face o diferență majoră cu un efort moderat asupra riscului investitorului;
Indexarea face mai ușor pentru investitori să se concentreze asupra a ceea ce contează cu adevărat: stabilirea obiectivelor corecte privind riscul, definirea portofoliului cel mai probabil să atingă aceste obiective sensibile, reechilibrarea după cum este cazul și rămânerea pe traseu. Indexarea simplifică implementarea politicii, eliberând investitorul să se concentreze pe obiectivele pe termen lung, strategia de portofoliu și politica de investiții;
Marele avantaj al investițiilor indexate este că putem evita căutarea în van a performanței superioare și ne putem concentra timpul și energia asupra celor mai importante decizii de investiții: definirea portofoliului pe termen lung care va minimiza atât riscul de greșeli evitabile, cât și va maximiza șansele de realizare a obiectivelor dvs. reale de investiții;
Puteți fi atât de succes, cât și fericiți cu investițiile dvs., concentrându-vă asupra mixului de active potrivit și trăind cu câteva adevăruri simple, astfel încât investițiile dvs. să funcționeze cu adevărat pentru dvs. și scopurile dvs. Majoritatea investitorilor individuali fac multe greșeli de-a lungul multor ani și trec prin multe experiențe nefericite pentru a învăța aceste adevăruri simple, dar niciodată ușoare;
Pentru a minimiza riscul în raport cu rentabilitatea sau pentru a maximiza rentabilitatea în raport cu riscul, investitorii ar trebui cel puțin să ia în considerare diversificarea internațională;
Există acum fonduri index și ETF-uri pentru fiecare piață majoră din întreaga lume (și pentru întreaga piață de acțiuni globale), precum și pentru companii mici, companii mari, portofolii de creștere și portofolii de valoare;
Majoritatea investitorilor, majoritatea managerilor de investiții și toate reclamele despre investiții se concentrează doar pe un singur aspect al investițiilor: rentabilitatea. Există și o altă parte: riscul – în special riscul unei pierderi permanente grave. Și pentru succesul pe termen lung, această altă parte este chiar mai importantă decât rentabilitatea;
Pierderile – nu fluctuațiile pieței, ci pierderile reale, permanente – sunt distructive, atât financiar, cât și spiritual. Riscul unor astfel de pierderi este clar riscul real;
Noi nu reușim să apreciem marea putere a regresiei spre medie. Ignorăm „rata de bază” istorică. Reacționăm exagerat la primele impresii, astfel încât permitem ca opiniile noastre inițiale să ne ancoreze gândirea viitoare și să distorsioneze analiza informațiilor ulterioare, astfel încât concluziile noastre să confirme primele noastre impresii. Suferim de o iluzie de control și subestimăm șansele evenimentelor negative, în special a evenimentelor foarte grave;
Evaluăm calitatea unei decizii pe baza rezultatului favorabil sau nefavorabil, nu pe baza calității modului în care a fost luată decizia. Aceasta se numește outcome bias sau hindsight bias (bias în retrospectivă);
Supraestimăm propriile noastre abilități și propriile noastre cunoștințe. Suntem impresionați în mod excesiv de rezultatele pe termen scurt, precum performanța recentă a fondurilor mutuale. Suntem „biasuri de confirmare”, căutând și apoi acordând o greutate excesivă semnificației datelor care susțin propriile noastre impresii inițiale. Ancorăm judecata finală la o estimare timpurie, chiar și atunci când acea estimare era „doar un număr” sau o presupunere;
Distorsionăm percepțiile asupra deciziilor noastre, aproape întotdeauna în favoarea noastră, astfel încât credem că suntem mai buni decât suntem cu adevărat la luarea deciziilor. Și nu învățăm: rămânem prea încrezători. Confundăm familiaritatea cu cunoștințele și înțelegerea. Credem că știm mai mult în raport cu ceea ce știu ceilalți decât știm cu adevărat. (Și aproape 80% dintre noi credem că suntem „peste medie”);
Randamentul mediu realizat de investitorii în fonduri este semnificativ mai mic decât randamentul fondurilor în care investesc doar pentru că investitorii vând fonduri cu performanță recent dezamăgitoare și cumpără fonduri cu performanță recent superioară. Ca rezultat, prea des vindem pe scădere și cumpărăm pe creștere, aruncând în mod repetat o parte semnificativă (studiile spun aproximativ o treime) din ceea ce am fi putut câștiga dacă am fi arătat suficientă răbdare și persistență;
Studiile arată că supraestimăm substanțial propriile noastre capacități de investiții și performanța noastră de investiții în raport cu piața. Și nu ne place să recunoaștem greșelile noastre chiar și față de noi înșine. Prea des, suntem și încăpățânați. Amintiți-vă proverbul „Acțiunea nu știe că o dețineți”. Și nu îi pasă cu adevărat;
Întrebarea crucială nu este pur și simplu dacă rentabilitatea pe termen lung a acțiunilor ordinare ar depăși rentabilitatea obligațiunilor sau a bondurilor dacă investitorul ar rezista până la sfârșit prin multe girații ale pieței. Întrebarea crucială este dacă investitorul va rezista pe termen lung, astfel încât rentabilitatea medie așteptată să poată fi realizată efectiv. Problema nu este la piață, ci în noi înșine, în percepțiile noastre și în reacțiile noastre pe termen scurt, prea umane, față de percepțiile noastre prezente;
Cu cât știi mai multe despre tine ca investitor și cu cât înțelegi mai bine bursele, cu atât vei ști mai bine care mix de active pe termen lung este cu adevărat potrivit pentru tine și cu atât mai probabil este să poți ignora Mr. Market și să-ți susții angajamentele de investiții pe termen lung;
Fiecare investitor are o zonă de competență (tipul de investiții pentru care are competențe reale) și o zonă de confort (domeniul de investiții în care va fi calm și rațional). Dacă te cunoști pe tine – punctele forte și punctele slabe – vei cunoaște limitele pe care trebuie să înveți să le trăiești în fiecare domeniu;
Trebuie să te concentrezi unde ai abilitățile potrivite și temperamentul potrivit pentru a face cele mai bune investiții. Nu ieși din zona ta de competență pentru că vei face greșeli costisitoare. Și nu ieși din zona ta de confort pentru că s-ar putea să devii emoțional, iar a fi emoțional nu este niciodată bine pentru investițiile tale;
În realitate, puțini investitori au dezvoltat obiective clare de investiții, iar majoritatea managerilor de investiții operează fără a-și cunoaște cu adevărat obiectivele specifice ale clienților și fără un acord explicit cu privire la misiunea lor ca manageri de investiții. Aceasta este vina investitorului. Deși consilierea în investiții este mai importantă pentru succesul pe termen lung decât gestionarea investițiilor și poate face o diferență economică mult mai mare pe termen lung, majoritatea investitorilor nu fac munca disciplinată de a formula un plan de investiții pe termen lung pentru ei înșiși;
Cunoști cel mai bine situația ta generală financiară și de investiții: puterea ta de câștig, capacitatea ta de a economisi, momentul în care planifici să te pensionezi, obligațiile tale pentru cheltuielile educaționale ale copiilor tăi, momentul probabil și amploarea nevoilor pe termen scurt și modul în care te simți cu privire la disciplina de investiții. Numai tu poți cunoaște propria ta toleranță pentru schimbările prețurilor de pe piață, în special la extremele pieței, când presiunile pentru schimbare sunt cele mai puternice. Așadar, este responsabilitatea ta să știi cine ești cu adevărat ca investitor și ce vrei cu adevărat;
Un investitor care este bine informat despre mediul de investiții va ști la ce fel de comportamente ale pieței să se aștepte;
Prin definirea clară a obiectivelor dvs., vă puteți concentra asupra a ceea ce contează cu adevărat: nu lupta inutilă de a învinge piața, ci obiectivul rațional și foarte realizabil de a stabili și a îndeplini propriile obiective realiste de investiții pe termen lung. Fiecare investitor are o oportunitate importantă de a potrivi obiectivele de investiții pe termen lung cu strategia de investiții pe termen lung care este cea mai bună pentru acesta;
Cu cât mai lungă este perioada de timp în care sunt deținute investițiile, cu atât mai aproape vor fi rentabilitățile reale ale unui portofoliu de media așteptată. (Dimpotrivă, rentabilitățile reale ale investițiilor individuale vor fi adesea din ce în ce mai dispersate pe măsură ce perioada de timp se prelungește.) Ca urmare, timpul schimbă modul în care portofoliile de diferite tipuri de investiții pot fi utilizate cel mai bine de către diferiți investitori în diferite situații și cu obiective diferite;
Dacă timpul este scurt, investițiile cu cea mai mare rentabilitate – cele pe care un investitor pe termen lung le dorește în mod natural să le dețină – nu vor fi de dorit, iar un investitor înțelept pe termen scurt le va evita. Dar dacă perioada de timp pentru investiții este abundent de lungă, un investitor înțelept se poate angaja fără mare anxietate la investiții care, pe termen scurt, ar părea a fi prea riscante;
Principala dimensiune a planului dvs. de investiții este mixul de active, în special raportul dintre investițiile cu venit fix și investițiile în acțiuni. Analizele mixului de active arată în mod repetat că acest compromis dintre risc și recompensă este condus de un factor cheie: timpul;
Schimbările prețului pieței sunt cauzate de schimbările în consensul investitorilor activi cu privire la ceea ce ar trebui să fie prețul unei acțiuni. Acest consens „ponderat de puterea de cumpărare” este determinat nu de investitorii individuali, ci de mii de investitori profesioniști care caută oportunități de avantaj de investiție; acești investitori activi dedică cea mai mare parte a timpului și abilităților lor încercând să crească rentabilitatea capitalizând asupra schimbărilor prețurilor de pe piață, depășind alți investitori experți. Cu siguranță nu este ușor! Este undeva între foarte greu și imposibil;
Investitorii profesioniști studiază, de asemenea, lumea irațională a economiei comportamentale și a psihologiei investitorilor, încrederea consumatorilor, politica și „tonul general” al pieței, deoarece pe termen scurt, bursele nu sunt în întregime raționale;
Rata medie de rentabilitate are trei componente principale:
- Rata reală a rentabilității fără risc (risk-free rate),O primă peste rata fără risc pentru a compensa inflația și erodarea așteptată a puterii de cumpărare,
- O primă peste rata fără risc ajustată pentru inflație pentru a compensa investitorii pentru acceptarea riscului de piață
Bonurile de trezorerie sunt de obicei doar potrivite pentru inflație. Cel mai adesea, îți primești banii înapoi, cu puterea de cumpărare intactă. Dar atât este tot ce obții. Practic, nu există o rentabilitate reală a banilor tăi, ci doar returnarea acestora;
Obligațiunile pe termen lung generează randamente mai mari, ajustate pentru inflație, din două motive: obligațiunile corporative implică un risc de neplată, iar atât obligațiunile corporative, cât și cele guvernamentale impun investitorului o expunere la fluctuațiile pieței cauzate de maturitatea lor mai îndepărtată, deoarece piața ajustează continuu prețurile în funcție de schimbările așteptate ale ratelor dobânzilor;
Fii atent la mediile istorice. Dacă acțiunile au un randament mediu de 10 procente pe an, cât de des, în ultimii 75 de ani, au avut acțiunile într-adevăr un randament de 10 procente? Doar o singură dată, în 1968. Și cât de des au fost randamentele aproape de acel număr specific? Numai de trei ori. De aceea, investitorii trebuie să medieze piețele atractive și cele îngrozitoare pe parcursul multor ani. Nu este ușor;
Unii dintre noi pot trăi destul de calm cu majoritatea volatilității pieței pe termen scurt și pot rezista impulsului de a acționa, știind că, pe termen lung, o volatilitate moderat mai mare a pieței este de obicei asociată cu randamente medii mai mari. Dar mulți nu pot;
Nivelul optim de risc general al pieței pentru un investitor pe termen foarte lung este moderat peste media pieței. Acest lucru are sens deoarece majoritatea celorlalți investitori nu adoptă o perspectivă pe termen foarte lung;
Rata de rentabilitate obținută într-un portofoliu de investiții provine din trei surse, în această ordine de importanță: în primul rând, nivelul de risc de piață asumat sau evitat în portofoliu; apoi, consecvența cu care acest nivel de risc este menținut pe parcursul ciclurilor de piață; și, în final, abilitatea cu care riscul specific al acțiunilor și riscul grupurilor de acțiuni sunt minimizate prin diversificarea portofoliului;
Riscul real pe termen scurt este că vei avea nevoie să vinzi pentru a obține lichidități atunci când piața se află la un nivel scăzut. De aceea, pe termen lung, riscurile sunt clar cele mai scăzute pentru acțiuni, dar pe termen scurt, riscurile sunt la fel de clar cele mai ridicate pentru acțiuni;
Un risc pentru care majoritatea investitorilor nu sunt pregătiți este cât de mult timp poate dura ca piața de acțiuni să recupereze prețurile de vârf. Merită amintit că indicele bursier S&P 500 a avut nevoie de 16 ani pentru a reveni la vârful din 1966 și de chiar mai mult timp pentru a recupera vârful din 1929. Dar, dacă nu ai nevoie să vinzi și nu intenționezi să vinzi, nu ar trebui să îți pese prea mult de fluctuațiile nominale temporare ale prețurilor acțiunilor;
Deoarece riscurile reale pentru investitori pe termen lung sunt cele create inutil de propriile lor reacții, cel mai bun răspuns al investitorilor la riscurile de piață pe termen scurt este să ignore fluctuațiile temporare și să fie investitori răbdători, perseverenți, pe termen lung;
Indexarea acțiunilor și obligațiunilor simplifică complexitatea de a opera într-o lume remarcabil de incertă, probabilistică și mereu în schimbare, plină de informații parțiale și dezinformări, toate filtrate printr-un ecran inexact al interpretării umane;
Un design bun al portofoliului elimină riscurile evitabile și neintenționate și maximizează randamentele așteptate la un nivel de risc de piață ales în mod deliberat. De aceea, un portofoliu eficient are randamente așteptate mai mari decât orice alt portofoliu fezabil cu risc egal și un risc mai mic decât orice alt portofoliu fezabil cu randamente așteptate egale;
Marele secret al succesului în investițiile pe termen lung este evitarea unei pierderi serioase și permanente. Iar cea mai bună modalitate de a face acest lucru, așa cum arată istoria, este indexarea;
Unii consultanți ar recomanda deținerea unor obligațiuni pentru a oferi portofoliului de investiții un „echilibru.” Acest lucru poate fi înțelept pentru unii investitori, dar ei ar trebui să recunoască această realitate: rata mai mică de rentabilitate a obligațiunilor poate fi un cost ridicat pentru „asigurarea împotriva anxietății.” Ar putea fi mai ieftin să dedici mai mult timp și efort înțelegerii piețelor și învățării cum să trăiești cu volatilitatea prețurilor;
Dacă principalul motiv pentru care deții obligațiuni este de a reduce anxietățile pe care le poate genera piața în reacțiile tale emoționale la schimbările zilnice sau lunare ale prețurilor pe piața de acțiuni, poți reduce și mai mult îngrijorările privind schimbările în valoarea întregului portofoliu, nu doar în ceea ce privește partea de valori mobiliare a portofoliului tău în izolare. Deținerea obligațiunilor de către majoritatea investitorilor este, realist, costul protejării investițiilor tale de tine însuți și de anxietăți excesive;
Mai multe obligațiuni reprezintă un cost ridicat pentru a nu face suficient studiu al piețelor și al propriei persoane, pentru a putea „rămâne calm și a continua” cu planurile noastre pe termen lung;
Principalul motiv pentru care ar trebui să ne formulăm toți planul de investiții pe termen lung în mod explicit și, ideal, în scris, este pentru a ne proteja portofoliile de noi înșine. Disciplina ne ajută să ne menținem coerenți cu planurile noastre pe termen lung când piața se comportă necorespunzător și face ca piețele actuale să fie îngrijorătoare, punând în mod brusc în dubiu politicile noastre de investiții pe termen lung;
Decizii pripite pot duce la vânzarea acțiunilor după ce acestea au scăzut brusc în valoare și apoi la ratarea recuperării ulterioare pe piața de capital, și viceversa: cumpărarea de acțiuni la sau aproape de maximul pieței atunci când istoricul trecut pare cel mai convingător;
Nu te baza pe tine însuți pentru a fi complet rațional atunci când cei din jurul tău sunt conduși de emoții, deoarece și tu ești om. Ca investitor, vei avea succes atunci când rezultatele pe care le dorești sunt cele pe care le obții urmând politicile pe termen lung care se potrivesc cu prioritățile tale personale pe termen lung;
Majoritatea investitorilor experimentează o mare anxietate din cauza pierderilor subite și mari în valoarea portofoliului, în principal pentru că nu au fost informați dinainte că astfel de evenimente fac parte din comportamentul normal al piețelor. Pierderile bruște sunt de așteptat și chiar considerate normale de către cei care au studiat și înțeleg lunga istorie a piețelor de acțiuni;
Putem îmbunătăți considerabil randamentele noastre de investiții pe termen lung asigurându-ne că înțelegem, cât mai bine posibil, realitățile mediului de investiții în care operează portofoliile noastre;
Studiul obiectiv al trecutului este cea mai bună și mai puțin costisitoare modalitate de a dezvolta o înțelegere a naturii fundamentale a piețelor și, în special, a naturii extremelor pieței. De aceea, merită să studiezi ratele de rentabilitate ale pieței și modelele de deviere de la medii din ultimele decenii, înțelegând cât mai temeinic posibil de ce se mișcă piețele așa cum o fac;
Ca investitor, este mai avantajos să studiezi istoria investițiilor decât să studiezi activitatea actuală a pieței sau estimările viitorului;
Numai prin înțelegerea naturii investițiilor și a piețelor de capital vei scăpa de paradoxul de a se acorda prea multă atenție întâmplărilor zilnice de pe piață și prea puțină atenție lucrului de a dezvolta și a adera la politici și practici de investiții înțelepte și adecvate care, în timp, pot aduce rezultate mai bune pentru tine—mult mai bune decât cele de care se bucură majoritatea altor investitori;
Primul secret al succesului este ca fiecare investitor trebuie să ignore hype-ul de a bătea piața, care inundă publicitatea de la firmele de brokeraj, fondurile mutuale gestionate activ și scrisorile de investiții de la acei guru ai pieței de acțiuni care lucrează în complicitate cu Mr. Market;
Al doilea secret al succesului este ca fiecare investitor trebuie să decidă personal care sunt politicile de investiții pe care le poate urma și le va urma în orice situație – și care, pe termen lung, au cele mai mari șanse de a produce rezultatele particulare pe care el sau ea își dorește cel mai mult să le obțină;
Investitorii câștigători nu sunt în competiție unul cu celălalt; ei sunt în competiție doar cu ei înșiși;
Timpul, așa cum am văzut, este factorul cel mai important care separă obiectivul de investiție adecvat al unui portofoliu de obiectivele adecvate ale altor portofolii. Cheia este durata de timp în care portofoliul poate și va rămâne angajat într-o politică de investiții susținută și în care veți evalua cu răbdare rezultatele investiției în raport cu obiectivele și politicile dumneavoastră;
Rata de rentabilitate pentru un portofoliu de investiții nu poate fi crescută semnificativ fără a se asuma mai mult risc, doar pentru că doriți mai mulți bani de cheltuit;
Din când în când, poate o dată la 5 sau 10 ani, va fi potrivit să faceți o examinare sistematică a resurselor dumneavoastră generale, a obiectivelor dumneavoastră de cheltuieli, a experienței dumneavoastră de piață, a toleranței dumneavoastră la risc și a orizontului dumneavoastră de timp de investiții – toți factorii cheie în stabilirea politicii dumneavoastră personale de investiții;
Abilitatea de investiție este extrem de dificil de evaluat deoarece procesul de investiție este atât de complex și implică interacțiunea multor variabile diferite. Gestionarea investițiilor este un proces continuu cu multe „tranzacții”, astfel încât durează mult timp pentru a putea evalua eficient procesul;
Problemele specifice de investiții diferă de la o zi la alta, pe măsură ce companiile se schimbă și industriile evoluează în multe moduri diferite; economia, guvernul și mediul de piață diferă de la an la an; și concurența din partea altor investitori se schimbă;
Acțiunile și obligațiunile din portofolii se schimbă frecvent, companiile și afacerile lor se schimbă constant, iar factorii care afectează cel mai mult prețurile valorilor mobiliare (teamă, lăcomie, inflație, politică, știri economice, profituri ale companiilor, așteptările investitorilor și altele) nu încetează să se schimbe;
După o analiză statistică atentă, un expert cantitativ a estimat că ar fi nevoie de 70 de ani de observații pentru a demonstra în mod concludent că chiar și un randament incremental anual mare de 2% – o creștere foarte mare de 25-30% față de o rată de bază de rentabilitate de 7-8% – a fost rezultatul unei abilități superioare de gestionare activă a investițiilor mai degrabă decât al întâmplării;
Datele de performanță se bazează pe o perioadă de timp prea scurtă (un eșantion prea mic) pentru a furniza suficiente informații pentru a face o evaluare exactă și obiectivă a procesului de investiții pe termen lung al unui manager. Și rezultatele de performanță pentru perioade mai lungi, care oferă o garanție mai mare de acuratețe, nu sunt suficient de prompte pentru a fi utile pentru deciziile curente. Până când datele de performanță sunt suficient de bune pentru ca investitorii să acționeze cu încredere, momentul optim pentru acțiune va fi trecut de mult;
Cu atât de mulți investitori profesioniști care sunt atât de buni la ceea ce fac, este dificil pentru oricare dintre ei să învingă mulțimea în mod continuu la descoperirea prețului – cheia esențială a performanței superioare – deoarece mulțimea este plină de profesioniști la fel de bine informați, intens competitivi și disciplinați care joacă același joc cu aceeași tehnologie informațională și aceeași informație;
Ca și în cazul oricărui șir de statistici, punctul de plecare poate fi important. Multe dintre cele mai impresionante grafice de performanță a investițiilor devin destul de obișnuite pur și simplu prin adăugarea sau scăderea a un an sau doi la începutul sau la sfârșitul perioadei prezentate. Investitorii care doresc să utilizeze datele de performanță ar trebui să obțină întotdeauna întregul record de-a lungul a mulți ani – nu doar extrase selectate;
În timpul perioadei de măsurare, mediul de piață poate că a fost favorabil sau nefavorabil pentru modul particular de investiție al fondului. De exemplu, fondurile de acțiuni cu capitalizare mică au avut atât medii de piață foarte favorabile, cât și foarte nefavorabile în ultimele câteva decenii;
Pe perioade foarte lungi, se poate aștepta ca rentabilitatea medie obținută de majoritatea fondurilor mutuale gestionate activ să fie apropiată de media de piață minus aproximativ 1,5% din costuri anual pentru taxe de administrare, comisioane și costuri de tranzacții și cheltuieli de custodie;
Deci, chiar dacă sunt, înainte de costuri, ușor înaintea pieței – datorită tuturor aptitudinilor și muncii lor grele – majoritatea managerilor activi rămân în urmă față de piață după taxe și cheltuieli;
Un studiu din 1999 a concluzionat că, în timp ce S&P 500 a câștigat în medie 17,9% pe an în cei 15 ani de la 1984 până în 1998, investitorul tipic în fonduri de acțiuni a câștigat doar 7% pe an în aceeași perioadă. Motivul: tranzacționarea frecventă în și din fonduri, urmărind „performanța”;
Deoarece investitorii profesioniști sunt din ce în ce mai comparabili în educație, informații și tehnologie, iar profesioniștii experți sunt atât de dominanți pe piață, în următorii 25 de ani va fi mai greu de depășit concurența decât în ultimii 25 de ani;
Având în vedere multe schimbări majore în compoziția piețelor de valori mobiliare, investitorii ar trebui să recunoască faptul că a devenit din ce în ce mai dificil – și în ultimii ani, mult mai dificil – pentru majoritatea managerilor de investiții activi să țină pasul cu, cu atât mai puțin să depășească, benchmarkurile lor alese;
Costurile de operare ale indexării sunt mult mai mici decât costurile totale ale gestionării active. Cheile aici sunt volumul tranzacțiilor de portofoliu și șansele ca atunci când managerul dumneavoastră activ dorește să vândă sau să cumpere, mulți alți manageri activi fac la fel, astfel încât prețurile sunt crescute chiar atunci când ei doresc să cumpere și sunt scăzute chiar atunci când ei doresc să vândă;
Indexarea te ajută să rămâi în plan (pentru majoritatea investitorilor, cea mai importantă parte a responsabilității pentru succesul pe termen lung). Când aveți 500 sau 1.000 de acțiuni sau obligațiuni diferite în portofoliul dumneavoastră, este mult mai ușor să rămâneți calm și să continuați să vă concentrați pe termenul lung decât atunci când dețineți doar câteva acțiuni și Mr. Market se strecoară și sare în fața dumneavoastră fluturând din mâini și încercând să vă distragă de la planul dumneavoastră pe termen lung cu îngrijorări sau entuziasm;
Peste 345.000 de terminale Bloomberg oferă fiecărui utilizator orice tip de informație sau tendință istorică sau relație pe care și-o poate dori;
Toată lumea este pe internet cu e-mail tot timpul, astfel încât distribuția globală a informațiilor este instantanee 24/7;
Cu 50-60 de ani în urmă, executivii corporativi se întâlneau în mod regulat cu manageri activi selectați în cluburi private cochete, pentru mici dejunuri și cine pentru „instrucțiuni interne” despre operațiunile curente și câștigurile pe trimestru și an. Acum asta este împotriva legii!
Regulamentul „full disclosure” al SEC impune fiecărei companii listate să depună eforturi diligente pentru a se asigura că ori de câte ori orice informație care ar putea fi utilă în luarea unei decizii de investiție este dezvăluită unui singur investitor, compania trebuie să se asigure că aceeași informație este făcută simultan disponibilă tuturor investitorilor;
Cu mulți ani în urmă, aproape toți investitorii își limitau investițiile la acțiunile și obligațiunile companiilor din propria țară. Astăzi, investitorii din întreaga lume investesc în acțiunile și obligațiunile companiilor din întreaga lume. Investitorii sunt din ce în ce mai globali, iar investitorii internaționali sunt importanți pe fiecare piață;
Aproape toți investitorii profesioniști au aproape aceleași informații ca aproape toți concurenții lor aproape în același timp. Și aceasta ne duce la o altă schimbare majoră în natura piețelor de acțiuni și obligațiuni de astăzi – schimbarea care face toate celelalte schimbări atât de puternice;
În anii șaizeci, piața de valori era dominată în proporție de peste 90% de amatori care investeau bani în acțiuni când primeau un bonus sau o moștenire și vindeau când își cumpărau o casă sau copiii mergeau la facultate. Ei cumpărau sau vindeau o dată la câțiva ani. Nu aveau acces la cercetare și jumătate din timp investeau în AT&T. Pe atunci, instituțiile făceau doar 9% din volumul de tranzacționare al NYSE, iar jumătate din acest 9% era făcut de departamentele locale ale băncilor;
Între timp, volumul de tranzacționare a crescut de la aproximativ 3 milioane de acțiuni pe zi la peste 6 miliarde de acțiuni, o creștere de peste 2.000 de ori. Procentul realizat de profesioniști experți și computere a crescut din ce în ce mai mult, de la 9 la 90%!
Aproape tot timpul, experții de la investitorii instituționali fac aproape toate cumpărările și aproape toate vânzările, și, prin urmare, ei pot cumpăra doar de la sau vinde către alți experți instituționali care au computere la fel de puternice și care știu și aproape tot ceea ce știu ei aproape întotdeauna, în același timp;
Raportul P/E al pieței este determinat de ratele dobânzilor, perspectivele de profit și inflația anticipată, precum și de o „primă de capitaluri proprii” care reflectă incertitudinea investiției în acțiuni, plus sau minus un factor speculativ care reflectă cât de optimiști sau pesimiști sunt investitorii în prezent;
La sfârșitul anului 1964 și la sfârșitul anului 1981, indicele Dow Jones Industrial Average se situa la 875 – aceasta reprezintă 17 ani lungi fără nicio schimbare netă înainte de ajustarea pentru inflație. Deși profiturile corporațiilor au crescut frumos, ratele dobânzilor au crescut de la 4 la 15%, comprimând substanțial multiplicatorul preț/câștiguri al pieței. Investitorii deveniseră profund pesimiști;
Investitorii aproape întotdeauna proiectează comportamentul recent al pieței și al economiei în viitor, așteptându-se cumva ca mai mult din același lucru să continue chiar și atunci când toți știm despre cicluri și fluctuații;

”Investitorii pe termen lung trebuie să fie atenți să nu învețe prea multe din experiențele recente” – Benjamin Graham

Investitorii individuali, după cum știm, de obicei cumpără acțiuni din motive externe bursei. Ei cumpără pentru că moștenesc bani, primesc un bonus, vând o casă sau din orice alt motiv fericit au bani de investit ca urmare a ceva care nu are o conexiune directă cu bursa. În mod similar, ei vând acțiuni pentru că un copil pleacă la facultate sau au decis să cumpere o casă – aproape întotdeauna din motive externe bursei;
Majoritatea investitorilor individuali nu sunt experți nici măcar în câteva companii. Indivizii ar putea crede că știu ceva important atunci când investesc, dar aproape întotdeauna ceea ce cred că știu nu este adevărat sau nu este relevant sau nu este o informație nouă importantă;
„Lovitura” amatorului este de obicei deja bine cunoscută și luată în considerare în prețul de piață de către profesioniștii activi pe piață tot timpul. Astfel, activitatea majorității investitorilor individuali este ceea ce cercetătorii de piață numesc corect „tranzacționare fără informații” sau „zgomot”;
Peste 90% din toate tranzacțiile de la Bursa de Valori din New York sunt efectuate de profesioniști în investiții. De fapt, 70% din toate tranzacțiile sunt efectuate de profesioniștii de la cele 100 de instituții cele mai mari și mai active, iar jumătate din toate tranzacțiile NYSE sunt efectuate de profesioniștii de la doar cele 50 de instituții de investiții cele mai mari și mai active;
Aceasta înseamnă că în 70% din cazurile când un investitor individual tranzacționează, el sau ea cumpără de la sau vinde către unul dintre cei 100 de investitori cei mai experimentați și mai bine informați din lume!
Cele mai mari instituții plătesc fiecărui broker de valori de top până la 100 de milioane de dolari anual. Brokerii de valori câștigă acești bani prin furnizarea celor mai bune servicii de cercetare pe care le pot oferi;
Instituțiile au servicii extinse de informații și computere puternice cu modele și programe sofisticate. Toate au echipe de analiști interni și manageri seniori de portofoliu cu o medie de 20+ ani de experiență în investiții – toți lucrând cu contactele și rețelele lor pentru a obține cele mai bune informații tot timpul. Comparativ cu un investitor individual, investitorul instituțional are toate avantajele;
Pe termen lung, inflația a fost o problemă majoră pentru investitori, mai serioasă decât schimbările zilnice sau ciclice din prețurile acțiunilor despre care majoritatea investitorilor se îngrijorează. Când sunteți pensionar și nu aveți nicio modalitate de a compensa eroziunea îngrozitoare a puterii de cumpărare cauzată de inflație, aceasta este în mod clar o treabă serioasă;
Investițiile trebuie să înceapă întotdeauna cu economisirea. Prea puține economii, prea puține investiții. Cei care economisesc încadrează economiile ca pe un proces pozitiv, câștigător, în care evită greșelile pe care alții le fac din nou și din nou și, în schimb, fac mișcări inteligente pe care știu că le vor aduce beneficii în viitor. În acest fel, se simt bine cu privire la deciziile lor și cu privire la ei înșiși și pozitiv cu privire la obiceiurile lor bune de economisire;
Pe măsură ce progresați cu modul dumneavoastră de economisire, evaluați periodic rezultatele și procesul dumneavoastră. Este procesul sustenabil pentru dumneavoastră sau v-ați asumat mai mult decât puteți susține sau menține confortabil? Acum că aveți puțină experiență, ați dori să creșteți (sau să reduceți) rata de economisire?
În timp ce investitorii în vârstă s-ar putea să nu se aștepte să trăiască încă mulți ani, investițiile lor, după ce vor fi moștenite de beneficiari, ar putea avea o misiune pe termen foarte lung. De ce să limitați orizontul de timp pentru gândirea despre investiții la durata de viață a proprietarului atunci când obiectivele reale ale proprietarului – asigurarea pentru copii, nepoți sau alma mater – au un orizont de timp mult mai lung?

”Dacă nu știi cine ești, bursa este un loc costisitor în care să afli” – Adam Smith

Nu puteți investi fără a absorbi multe pierderi mici intermediare deoarece piețele fluctuează, dar nu riscați niciodată pierderi grave, ireparabile. Și nu investiți cu bani împrumutați;
Dacă vă găsiți prins în entuziasmul unei piețe în creștere sau îngrijorat de o piață în scădere, opriți-vă! Mergeți la o plimbare și răcoriți-vă. În caz contrar, veți deveni curând parte a mulțimii, dorind să faceți ceva – și veți începe să faceți greșeli, poate greșeli grave pe care le veți regreta mai târziu. Neglijența benignă este, pentru majoritatea investitorilor, secretul succesului pe termen lung în investiții;
Dacă ați economisit și investit cu succes suficient pentru a avea fonduri ample pentru toate responsabilitățile și obligațiile dumneavoastră, ați câștigat cu adevărat jocul banilor. Bravo! Aceasta este o realizare grozavă;
Nu investiți în obligațiuni doar pentru că ați auzit că obligațiunile sunt conservatoare sau credeți că sunt sigure. Prețurile obligațiunilor fluctuează, iar obligațiunile sunt o apărare slabă împotriva riscului major al investițiilor pe termen lung: inflația;
Investițiile nu sunt un hobby. Majoritatea studiilor importante au constatat că rezultatele pe termen lung ale investitorilor individuali independenți sunt slabe în medie. Mai mult, dispersia rezultatelor deasupra și sub această medie este destul de mare, astfel încât prea mulți investitori rămân cu rezultate foarte slabe;
Studiați-vă propriul istoric de decizii de-a lungul anilor pentru a vedea cât de bine vă descurcați ca investitor și examinați capacitatea de a tolera adversitatea de pe piață în diferite perioade de timp;
Este un lucru să cunoașteți capacitatea de a gestiona fluctuațiile trimestriale; acestea sunt de obicei relativ modeste și se inversează rapid. Este altceva să absorbiți și să acceptați un bear market complet, în special unul care durează mai mult și scade mai mult decât în mod normal;
De exemplu, întrebați-vă cum v-ați simțit când acțiunile au pierdut peste 45% din valoarea lor în 2008. Cum v-ați simțit și cum ați acționat sub presiunile feroce pe măsură ce piața scădea din nou și din nou zi după zi?
Creșterea la nivel mondial a numărului de profesioniști înalt specializați, care lucrează intensiv pentru a obține orice avantaj competitiv, a fost fenomenală. Estimările privind numărul de profesioniști dedicați în prezent diferitelor aspecte ale „descoperirii prețurilor” variază între 500.000 și 1 milion – față de aproximativ 5.000 acum 50 de ani;
Când sunt analizate ca și costuri incrementale pentru randamente incrementale, comisioanele de gestionare a investițiilor sunt foarte mari. Nu este de mirare că un număr tot mai mare de investitori individuali și instituționali se îndreaptă către fondurile indexate și ETF-uri, și că cei cu experiență le folosesc în mod constant;
O decizie mai înțeleaptă pentru dumneavoastră și familia dumneavoastră ar putea fi să investiți până la 100% în acțiuni – așa cum fac eu la vârsta de 83 de ani – deoarece orizontul dumneavoastră de investiții poate fi mult mai lung decât „orizontul de viață”;
Investițiile ar trebui să fie făcute din motive de investiții, nu din motive personale precum vârsta ta. Așadar, nu-ți schimba investițiile doar pentru că ai ajuns la o anumită vârstă sau te-ai pensionat;
Investitorii raționali pe termen lung ar trebui să știe și să își amintească că, în cei 15 ani de la sfârșitul anilor 1960 până la începutul anilor 1980, piața de acțiuni neponderată, ajustată cu inflația, a scăzut cu aproximativ 80%. Ca urmare, deceniul anilor 1970 a fost de fapt mai rău pentru investitori decât deceniul anilor 1930;
În 1993, Dow Jones a ajuns în sfârșit la nivelul său ajustat cu inflația atins în perioada de vârf a pieței în 1929. Șaizeci și patru de ani a fost o perioadă foarte lungă de așteptare pentru a ajunge la egalitate;
„Planul meu mă asigură că voi avea suficient venit după inflație pentru a plăti un standard de viață adecvat în timpul pensionării?” Pentru majoritatea oamenilor, acest „venit suficient” se traduce în 75 sau 80% din cheltuielile dinainte de pensionare, plus 2-3% adăugat anual pentru a compensa inflația;
Deciziile de investiții nu sunt întotdeauna cele mai bune atunci când sunt conduse de evenimente non-investiționale, cum ar fi momentul admiterii unui copil la facultate, primirea unei moșteniri și data pensionării, așa că separați momentul în care investiți de modul în care investiți. Investițiile dumneavoastră nu cunosc dorințele sau intențiile dumneavoastră. Piața de investiții nu se va adapta la dumneavoastră. Așadar, ca investitor, trebuie să vă adaptați la piață;
Primul pas este clar: ieșiți din datorii. Este un sentiment minunat, bine meritat atunci când obțineți prima victorie de a plăti datoriile pe care le-ați acumulat în timp ce vă construiați prima gospodărie. Cheia pentru a ieși din datorii este clară: economisiți!
La pensionare, fii conservator. Ideal, limitați retragerile anuale la 4% dintr-o medie mobilă pe trei ani a portofoliului dumneavoastră. Acest lucru vă va proteja portofoliul de inflație și de cheltuieli excesive. Dacă aveți nevoie să retrageți 5% în fiecare an, veți dori mai multă stabilitate a portofoliului. Puneți o medie de cheltuieli de cinci ani în obligațiuni pe termen mediu și restul în acțiuni în anul în care vă retrageți;
În fiecare an, convertiți încă un an de cheltuieli de la acțiuni la obligațiuni, cu excepția cazului în care piața de acțiuni este sus și toate discuțiile sunt despre perspective bune, caz în care poate fi înțelept să convertiți la doi ani. Da, aceasta este o formă de market timing, dar rareori este o idee proastă să vă înclinați împotriva curentului;
Dacă aveți nevoie să retrageți 6% din fondurile de pensie pentru a trăi confortabil, trebuie să știți că vă veți epuiza capitalul în timp după ajustarea cu inflația – și în cele din urmă veți rămâne fără bani. Dacă 6% nu vă vor satisface nivelul de cheltuieli, sunteți obligați să reduceți cheltuielile la un nivel pe care îl puteți susține. Nimeni nu vrea să trăiască mai mult decât resursele sale;
Dacă sunteți surprins de cât de mult va trebui să economisiți și să investiți în fiecare an pentru a vă îndeplini obiectivele de cheltuieli în timpul pensionării, poate fi ușor reconfortant să știți că nu sunteți singur. Pensionarea este costisitoare, parțial pentru că este probabil să trăim mai mult decât părinții sau bunicii noștri (și să suportăm mai multe cheltuieli medicale în ultimii ani, deoarece avem acces la servicii medicale mai avansate);
Fiți prudent, dar nu fiți excesiv de prudent. Puteți economisi prea mult, iar cei care vă iubesc nu își doresc să trăiți o viață de frugalitate impusă de voi înșivă, doar ca ei să poată avea bani în plus de cheltuit după ce veți dispărea;
Educația este de obicei cea mai bună investiție, indiferent dacă investiți în propria dumneavoastră educație, sau în cea a copiilor sau nepoților dumneavoastră, sau în educația unui copil minunat a cărui familie nu își poate permite educația aleasă. Educația crește puterea de câștig de-a lungul multor ani și duce la vieți mai bogate, mai interesante și mai plăcute, cu mai multă libertate de alegere. Cealaltă „cea mai bună investiție” este să rămâi sănătos prin exerciții fizice, controlul greutății, renunțarea la fumat și altele asemenea. Puteți cu adevărat să trăiți mai mult și mai bine – și la un cost total mai mic;
Investitorul bine informat înțelege că singurul mod în care un manager de investiții activ poate învinge piața este să găsească și să exploateze greșelile altor investitori mai des decât își găsește și își exploatează propriile greșeli. Acest investitor înțelege că un manager care se străduiește să învingă piața este foarte probabil să încerce prea mult și să fie învins în schimb. Majoritatea clienților care insistă să încerce – fie pe cont propriu, fie cu manageri profesioniști – vor fi dezamăgiți de rezultate. Investițiile active sunt un joc al pierzătorilor;
Majoritatea investitorilor individuali sunt într-adevăr pe cont propriu în ceea ce privește conceperea planurilor și strategiilor de investiții pe termen lung. Majoritatea cărților „How to” despre investiții sunt vândute cu promisiunea falsă că individul tipic poate învinge consensul de piață al investitorilor profesioniști;
Din fericire, investitorul individual nu trebuie să învingă piața pentru a avea succes. Încercarea de a învinge piața vă va distrage atenția de la sarcina importantă, interesantă și foarte productivă de a concepe un program de investiții realist pe termen lung, care va avea succes în furnizarea celor mai bune rezultate pentru dumneavoastră;

”Să investești este simplu, dar nu este ușor” – Warren Buffett

Adevărata provocare este să te angajezi în disciplina investițiilor pe termen lung și să eviți să reacționezi la distracțiile pe termen scurt ale Mr. Market, care sunt inutile pentru munca reală de investiții. Un angajament persistent față de disciplina investițiilor pe termen lung este principala ta responsabilitate și cea mai bună oportunitate de a-ți asigura propriul succes în investițiile pe termen lung;
Unde sunteți din punct de vedere financiar? Cât timp vor fi investiți banii? Care sunt activele, venitul, datoriile și responsabilitățile dumneavoastră? Cum vă simțiți în legătură cu riscul de piață? Și vă puteți încrede în dumneavoastră înșivă pentru a fi un investitor persistent pe termen lung? Răspunsurile la aceste câteva întrebări sunt ceea ce ne face pe fiecare dintre noi unici ca investitori;
Există două tipuri diferite de probleme în încercarea de a învinge piața. O problemă este că este extraordinar de dificil să învingi piața și este foarte ușor, în timp ce încerci să faci mai bine, să faci mai rău – chiar mult mai rău. Cealaltă problemă este că te va distrage de la stabilirea obiectivelor pe termen lung și a strategiei de investiții care să fie bine adaptată nevoilor tale particulare;

Să câștigi jocului pierzătorilor de a învinge piața este ușor: nu îl jucați. Concentrați-vă asupra jocului câștigător de a defini și de a adera cu fidelitate la politici solide de investiții care sunt potrivite pentru realitățile pieței și potrivite pentru obiectivele dumneavoastră pe termen lung, și pe care le puteți susține.

Idei culese din carte de Sorin Scorțan